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    2014年公司營(yíng)業(yè)收入為239.54億元YOY+12.99%，營(yíng)收增速繼續(xù)維持穩(wěn)定。具體來看：1、分銷事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.95億元，同比增長(zhǎng)14.32%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.54億元，同比增長(zhǎng)17.83%；2、制藥事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.72億元，同比下降2.26%，主要為聯(lián)邦止咳露銷售調(diào)整影響所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.27億元，同比增長(zhǎng)8.43%。公司銷售毛利率為8.15%同比下降0.4個(gè)pp，主要為報(bào)告期內(nèi)毛利率相對(duì)較低的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速較快所致。報(bào)告期公司綜合費(fèi)用率為4.7%，同比下降0.4個(gè)pp，主要原因?yàn)楣径ㄔ鲋筘?cái)務(wù)費(fèi)用下降所致。
    報(bào)告期公司通過了向控股股東定向股權(quán)融資，募集資金19.3 億元，優(yōu)化了公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為公司未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    兩廣醫(yī)藥商業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司作為兩廣地區(qū)的醫(yī)藥分銷龍頭企業(yè)，目前在廣東的市占率為19%，廣西的市占率為25%。通過積極布局兩廣一體化，搭建了階梯式的物流配送網(wǎng)絡(luò)，借力兩廣新的招標(biāo)配送周期，外加公司定增完成之后充足的運(yùn)營(yíng)資本，預(yù)計(jì)未來將會(huì)獲得更高的市場(chǎng)份額。
    醫(yī)藥工業(yè)步入反轉(zhuǎn)期：隨著抗生素行業(yè)整體回暖，公司工業(yè)業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，新品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)；坪山基地一期預(yù)計(jì) 2015 年投產(chǎn)，將成為公司非頭非青、現(xiàn)代中藥制劑及海外產(chǎn)品 OEM 生產(chǎn)基地，為醫(yī)藥工業(yè)板塊的增長(zhǎng)注入新的動(dòng)力。
    改革和股權(quán)激勵(lì)將是重要催化劑：預(yù)計(jì)改革的重點(diǎn)方向?qū)?huì)落到業(yè)績(jī)考核與薪酬管理、董事會(huì)選聘高管等方面。未來不排除實(shí)施管理層持股、引入戰(zhàn)略投資者等可能性，我們認(rèn)為隨著混合所有制改革的不斷深入，將會(huì)對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)機(jī)制及效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，有利于釋放經(jīng)營(yíng)活力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。
    盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)2015/2016 年公司凈利潤(rùn)預(yù)期分別為8.36 億元（YOY+28.15%）/10.42 億元（YOY+24.62%）, EPS 分別為2.31 元/2.87元，對(duì)應(yīng)A 股PE 分別為24 倍/20 倍，對(duì)應(yīng)B 股PE 分別為17 倍/14 倍，公司作為國(guó)藥系控股子公司受益于國(guó)企混合所有制改革，有望進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。維持公司A/B 股”買入”投資建議，其中：A 股目標(biāo)價(jià)58 元（對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 25X），B 股目標(biāo)價(jià)46 元（對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為20X）。