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公司預(yù)計(jì)1H15 歸母凈利潤變動幅度為0-20%，變動區(qū)間為6014.74-7217.69萬元。
    分產(chǎn)品來看，我們判斷：1）品種鹽：鹽業(yè)公司主動減少庫存和調(diào)整產(chǎn)品品類導(dǎo)致訂貨量下降，新都發(fā)貨量略降導(dǎo)致收入和盈利能力略微下降。我們認(rèn)為鹽改是大概率事件，利好公司食鹽業(yè)務(wù)。2）復(fù)合肥：收入和利潤增長30%以上，核心省份繼續(xù)提升市占率。聯(lián)堿業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。3）哈哈農(nóng)莊：四大板塊均已試運(yùn)行，預(yù)計(jì)5 月底正式上線進(jìn)行推廣，四川計(jì)劃布局超過1000 家體驗(yàn)門店。哈哈農(nóng)莊通過遍布全國農(nóng)村各鄉(xiāng)鎮(zhèn)的3 萬多名新都化工復(fù)合肥經(jīng)銷商、零售商為網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，全力推廣農(nóng)村代理人制度；計(jì)劃在15 年開設(shè)縣級配送中心100 家，哈哈商城注冊會員20 萬名，農(nóng)村代理人4 萬名，哈哈帶貨注冊車主2 萬名，哈哈農(nóng)莊體驗(yàn)店2000 家，發(fā)展?jié)撛谧詴T60 萬名。我們預(yù)計(jì)哈哈農(nóng)莊電商公司2015 年7～12月實(shí)現(xiàn)流水3～5 億元，16 年20 億元。目前安卓系統(tǒng)哈哈農(nóng)莊 APP 已在騰訊應(yīng)用寶上架，安卓系統(tǒng)其余三大 APP 及蘋果系統(tǒng)四大 APP 將陸續(xù)上架，持續(xù)升級和更新。
    盈利預(yù)測與投資建議。2011-2013 年益鹽堂凈利CAGR 為79%，無鹽改的悲觀情景下，我們預(yù)測15 年食鹽利潤規(guī)模 1.22億（同比增長37%），給予15 年30xPE，對應(yīng)市值應(yīng)為37 億。農(nóng)化業(yè)務(wù)市值40 億（1.6 億凈利潤，25xPE），非鹽調(diào)味品市值3 億（900 萬凈利潤，33xPE），合計(jì)市值80 億，同時大股東參與增發(fā)認(rèn)購30%，鎖定3 年的成本價(jià)為20 元，有足夠的安全邊際。無鹽改的中性情景下，我們預(yù)測食鹽業(yè)務(wù)16 年利潤規(guī)模1.72 億（40%+），給予16 年30xPE，對應(yīng)市值應(yīng)為51 億。農(nóng)化業(yè)務(wù)市值59 億（2.35 億凈利潤，25xPE），非鹽調(diào)味品市值7 億（2400 萬凈利潤，30xPE），合計(jì)市值118 億。我們預(yù)測哈哈農(nóng)莊16 年流水20 億元，給予3xPS，對應(yīng)60 億市值，合計(jì)178 億市值，目標(biāo)價(jià)44 元（按增發(fā)后股本計(jì)算），買入評級。
    主要不確定因素。鹽改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。