>> 海通證券-中國(guó)石油（601857）季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)雖回落，但天然氣、化工業(yè)務(wù)盈利在改善-150428
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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增持 |
作者： |
鄧勇，王曉林 |
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原油價(jià)格的回落影響了公司第一季度收入與盈利。第一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入營(yíng)業(yè)收入4103.36億元，同比下降22.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)61.49億元，同比下降82%。
2. 各項(xiàng)業(yè)務(wù)分析
第一季度，由于原油價(jià)格回落公司勘探開采、銷售業(yè)務(wù)盈利能力環(huán)比下降。在氣價(jià)提升的推動(dòng)下，公司天然氣與管道業(yè)務(wù)在第一季度實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。
2.1 勘探開采業(yè)務(wù)：油價(jià)下跌，上游盈利能力下降
第一季度，公司勘探與開采業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額1254.52億元，同比下降38.09%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)172.99億元，同比下降67.18%。
油氣價(jià)格下降。今年第一季度國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)下降，單季度下跌幅度達(dá)到28.68%，油價(jià)持續(xù)下降影響了上游業(yè)務(wù)盈利能力。
第一季度中石油勘探開采業(yè)務(wù)EBIT為11.65美元/桶，同比下降68.80%。
第一季度，公司實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量3240萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.32%；天然氣產(chǎn)量240.95億立方米，同比增長(zhǎng)7.74%；實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量5159.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.90%。
2.2 煉油與化工業(yè)務(wù)：化工業(yè)務(wù)盈利在改善
第一季度，公司煉化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1614.97億元，同比下降21.98%；經(jīng)營(yíng)虧損為50.65億元，雖然虧損額同比有所擴(kuò)大，但環(huán)比數(shù)據(jù)看，已大幅減虧。
第一季度，公司煉油業(yè)務(wù)虧損37.85億元，2014年下半年以來原油價(jià)格快速下降是公司煉油業(yè)務(wù)連續(xù)兩個(gè)季度虧損的重要原因；化工業(yè)務(wù)虧損12.80億元，大幅減虧。
第一季度，公司煉化業(yè)務(wù)EBIT為-3.22美元/桶，雖然較2014年同期盈利能力有所下降，但較4Q14已有較大改善（4Q14公司煉化業(yè)務(wù)EBIT為-9.19美元/桶）。
化工業(yè)務(wù)盈利狀況明顯改善。今年第一季度公司化工產(chǎn)品產(chǎn)量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同時(shí)虧損也在縮小。一方面表明公司降本增效成果顯現(xiàn)；另一方面，表明低油價(jià)也促進(jìn)了下游需求的逐步恢復(fù)。 化工產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)。第一季度公司原油加工量達(dá)到3430.78萬(wàn)噸，同比略降0.35%；但乙烯、合成樹脂等化工產(chǎn)品產(chǎn)量同比有5~12%的增長(zhǎng)，表明下游需求在緩慢復(fù)蘇中。
2.3 天然氣與管道業(yè)務(wù)：盈利能力繼續(xù)提升
第一季度，公司天然氣與管道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入768.48億元，同比增加7.38%。公司在氣價(jià)并軌前做了一些氣價(jià)接軌工作，同時(shí)管道氣的進(jìn)口減虧，推動(dòng)了公司該業(yè)務(wù)板塊盈利能力繼續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司天然氣業(yè)務(wù)盈利能力還有提升空間。
3. 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)模型，我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年每股收益分別為0.58、0.66元。維持"增持"投資評(píng)級(jí)，給予16.70元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2016年25.3倍PE。
后續(xù)值得關(guān)注的事件包括：混合所有制改革進(jìn)展、原油價(jià)格走勢(shì)等。
4. 風(fēng)險(xiǎn)提示
原油價(jià)格大幅下跌；改革進(jìn)度低于預(yù)期。
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