>> 海通證券-捷成股份（300182）年報(bào)暨一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)持續(xù)保持良好增長(zhǎng)，內(nèi)容版權(quán)或成新增長(zhǎng)點(diǎn)-150427
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2015/4/28 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔣科 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司的利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派1.60元，2015 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為實(shí)現(xiàn)銷售收入不低于18 億元，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)24 億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)不低于4 億元，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)6 億元。
2015Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2 億元，同比增8.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5495 萬(wàn)元，同比增36.4%，EPS為0.12 元。點(diǎn)評(píng)：總體觀點(diǎn)：2014 年，受多重因素影響，廣電信息化行業(yè)整體景氣度持續(xù)較低，但公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利較快增長(zhǎng)，主要源于信息安全系統(tǒng)和運(yùn)維服務(wù)等業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了良好的費(fèi)用控制；2014Q4 凈利同比增長(zhǎng)37.4%，從Q2 后單季凈利增速呈逐季上升態(tài)勢(shì)。2015 年，公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為實(shí)現(xiàn)銷售收入不低于18 億元，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)24 億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)不低于4 億元，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)6 億元；從公司歷史經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)新業(yè)務(wù)拓展戰(zhàn)略綜合來(lái)看，我們認(rèn)為公司完成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是大概率事件。2014 年公司已從廣電信息化業(yè)務(wù)進(jìn)一步向內(nèi)容版權(quán)業(yè)務(wù)拓展，未來(lái)有望在智慧教育、智慧醫(yī)療、版權(quán)交易等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得突破。我們預(yù)測(cè)公司2015~2017 年EPS 分別為0.88 元、1.11元和1.34 元（按收購(gòu)?fù)瓿珊罂偣杀居?jì)算），未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為35.3%，維持“買入”投資評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)為52.80 元，對(duì)應(yīng)約60 倍的2015 年市盈率。
營(yíng)收分析：音視頻業(yè)務(wù)小幅下滑，信息安全系統(tǒng)和運(yùn)維服務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2014 年，公司整體營(yíng)收同比增32.0%，其中音視頻整體解決方案收入同比降約11.2%，信息安全系統(tǒng)收入同比增62.3%，運(yùn)維、代維及服務(wù)收入同比增134.4%。
信息安全系統(tǒng)和運(yùn)維業(yè)務(wù)在2013 年高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上再次實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，是2014 年公司業(yè)務(wù)發(fā)展的亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)隨著實(shí)施項(xiàng)目的逐步增多，信息安全和運(yùn)維服務(wù)收入有望帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。展望 2015 年，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)執(zhí)行“信息化+內(nèi)容版權(quán)”協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略，智慧教育、版權(quán)交易和影視劇內(nèi)容等新業(yè)務(wù)也有望獲得突破，全年實(shí)現(xiàn)24 億的營(yíng)收目標(biāo)應(yīng)為大概率事件。
毛利率與費(fèi)用分析：低毛利業(yè)務(wù)占比上升導(dǎo)致毛利率下滑，費(fèi)用控制良好使得費(fèi)用率顯著下降。2014 年，公司綜合毛利率約為42.2%，同比下滑約3.9 個(gè)百分點(diǎn)，低毛利率的硬件銷售和集成業(yè)務(wù)占比上升是毛利率下降的主要原因。其中，音視頻整體解決方案毛利率為49.2%，同比減少約1.7 個(gè)百分點(diǎn)；信息安全系統(tǒng)毛利率為54.0%，下降約6.6 個(gè)百分點(diǎn)；運(yùn)維、代維與技術(shù)服務(wù)毛利率為92.6%，上升約4.9 個(gè)百分點(diǎn)；音視頻工程毛利率為38.2%，上升約3.0 個(gè)百分點(diǎn)；硬件銷售及集成業(yè)務(wù)毛利率為16.6%，上升約2.6 個(gè)百分點(diǎn)。
2014 年，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升50.2%和-5.9%，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比上升約6.8%，顯著低于營(yíng)收增速，費(fèi)用控制得力帶動(dòng)管理費(fèi)用同比減少是主要原因。從銷管費(fèi)用的明細(xì)來(lái)看，人工費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和差旅費(fèi)是銷管費(fèi)用的主要支出來(lái)源，占比最高的研發(fā)費(fèi)用同比下滑帶動(dòng)管理費(fèi)用支出減少。2014 年銷售費(fèi)用率同比上升約0.8 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降約5.6 個(gè)百分點(diǎn)，兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)減少約4.8 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2015 年公司費(fèi)用壓力不大，費(fèi)用率有望較2014 年出現(xiàn)小幅下降。
應(yīng)收賬款增幅較大，經(jīng)營(yíng)效率有所下降。截至2014 年末，公司應(yīng)收賬款余額約為7.6 億元，較年初增加約3.3 億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)收比重為61.8%。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流約為-1.3 億元，比2013 年的3511 萬(wàn)元減少約1.7 億元，經(jīng)營(yíng)效率有所下降。公司目前持有貨幣資金約6.1 億，在手現(xiàn)金充裕，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。
2015Q1 在14 年高基數(shù)背景下繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。公司同時(shí)公告，2015Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.8%，凈利增36.4%，在2014Q1高增長(zhǎng)的背景下繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們判斷業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的原因主要是在音視頻業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司已完成業(yè)務(wù)架構(gòu)的打造，成為一站式服務(wù)的整體解決方案供應(yīng)商；同時(shí)不斷向音視頻內(nèi)容制作和發(fā)行業(yè)務(wù)拓展。Q1 綜合毛利率為33.3%，同比減少約4.3 個(gè)百分點(diǎn)；銷管費(fèi)用率合計(jì)為19.2%，同比減少約3.5 個(gè)百分點(diǎn)。
2015 年多項(xiàng)新業(yè)務(wù)有望突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。2014 年公司已從廣電信息化業(yè)務(wù)進(jìn)一步向內(nèi)容版權(quán)業(yè)務(wù)拓展，未來(lái)有望在智慧教育、智慧醫(yī)療、版權(quán)交易等多個(gè)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得突破。我們預(yù)測(cè)公司2015~2017 年EPS 分別為0.88 元、1.11 元和1.34 元（按收購(gòu)?fù)瓿珊罂偣杀居?jì)算），未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為35.3%。公司在計(jì)算機(jī)行業(yè)中
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