>> 銀河證券-中海集運(601866)受益成本端優(yōu)化,業(yè)績好于預期-150428
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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作者： |
范倩蕾，李軍 ，周曄 |
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2．我們的分析與判斷
業(yè)績表現(xiàn)好于預期
因節(jié)后經(jīng)濟復蘇乏力，公司一季度收入下滑9.42%至77.6 億元，營業(yè)成本降16%至71.8 億元，單季毛利5.8 億元，歷史同期業(yè)績僅次于Q108。低燃油價格及大船化為公司帶來了單位成本的降低。
這印證了我們對行業(yè)的基本面判斷：盡管產(chǎn)能利用率在2015 年仍將小幅下滑，但成本端的優(yōu)化將繼續(xù)支持行業(yè)的盈利復蘇。
運價表現(xiàn)受困經(jīng)濟復蘇乏力
今年春節(jié)后的經(jīng)濟復蘇乏力，集運運價持續(xù)下跌。一季度CCFI指數(shù)同比下跌5.2%，歐線運價指數(shù)下跌16.2%。4 月份，運價同比一跌幅較一季度有所擴大，指數(shù)/歐線/美西運價同比跌幅達9.8%/21.2%/2.9%。宏觀面的需求差于我們的預期，目前，已有船公司陸續(xù)宣布縮減運力，旺季船公司的協(xié)作提價值得關注。
國企改革預期升溫
近期市場對于航運企業(yè)國企改革的預期有所升溫。我們認為集運企業(yè)之間更多的業(yè)務協(xié)作有利于1）提升集運企業(yè)的議價能力，形成更穩(wěn)固的價格聯(lián)盟；2）擴大集運企業(yè)間的成本協(xié)作，進一步降低單位成本。
3．投資建議
我們維持公司“推薦”的投資評級，及2015-16 年的EPS 預測0.18/0.24 元。我們認為1）行業(yè)供給結構優(yōu)化，2015 年將延續(xù)成本端優(yōu)化帶來的業(yè)績好轉，2016 年有望進入供需優(yōu)化帶來的產(chǎn)能利用率提升周期；2）公司積極探索業(yè)務與電商相結合及國企改革預期有望為公司帶來估值溢價。
4．風險提示
運價競爭更為激烈。燃油價格大幅反彈。
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