>> 中信證券-永泰能源（600157）2014年年報暨2015年一季報點(diǎn)評-Q1煤炭業(yè)務(wù)微利，擬購電力資產(chǎn)或成盈利主角-150428
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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非經(jīng)常性損益主要是大股東補(bǔ)償?shù)目祩ッ簶I(yè)的業(yè)績承諾部分。2014 年利潤分配預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增3 股派現(xiàn)0.20 元（含稅）。2015 年Q1 凈利潤0.37 億元（同比-31.92%），對應(yīng)EPS0.007 元?？鄯莾衾冉?8%，非經(jīng)常性收益主要是處置股權(quán)投資所得。
2014 年產(chǎn)量增長5.6%，煤價同比下降24%。公司2014 年原煤/精煤產(chǎn)量1141.63 /85.47 萬噸，其中華瀛/銀源/康偉分別生產(chǎn)401.38/552.32/187.92萬噸，對應(yīng)凈利潤分別為0.34/0.24/2.70 億元。銀源煤焦公司產(chǎn)量占公司總產(chǎn)量比重近50%，但利潤同比大幅下滑，拖累公司業(yè)績。銷售商品煤1149.25 萬噸（同比+17.58%），銷售均價450.94 元/噸（同比-23.59%）。
我們推算洗精煤/原煤價格分別為591/441 元/噸。2015 年一季度，原煤產(chǎn)/銷量分別為242.76/251.76 萬噸；洗精煤產(chǎn)/銷量11.97/16 萬噸。
成本控制效果顯著，財務(wù)費(fèi)用壓力大。公司2014 年噸煤成本約為217.55元，同比大幅減少41.55%，主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（洗精煤大幅減少）導(dǎo)致原材料費(fèi)用下降以及行政性收費(fèi)減少所致。煤炭采選業(yè)務(wù)毛利率54.97%。噸煤凈利潤約為28.54 元（同比-56.71%）。2014 年公司三項(xiàng)費(fèi)用占銷售收入比例為34.2%，同比+8.87pct，其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用占比分別為0.11%/5.14%/28.95%（同比-0.31/-1.91/11.09pct），財務(wù)費(fèi)用率大幅增加主要由于融資規(guī)模增大導(dǎo)致借款利息支出增加所致。
非煤業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)張，電力板塊有望較快貢獻(xiàn)利潤。公司公告擬收購三吉利公司53%股權(quán)（累計持股63%），三吉利公司擁有電力裝機(jī)903 萬千瓦（運(yùn)行491 萬千瓦，在建/核準(zhǔn)412 萬千瓦），收購?fù)瓿珊笥型麕矸€(wěn)定的現(xiàn)金流，今明兩年業(yè)績貢獻(xiàn)或在3～5 億元。公司通過前期增發(fā)收購的華瀛石化公司將建設(shè)油品碼頭（吞吐能力超2,000 萬噸/年、動態(tài)倉儲能力1,000 萬噸/年）及115 萬立方米油品儲罐（其中59 萬立方米擬建設(shè)保稅油庫），預(yù)計該版塊在2016 年有望顯著貢獻(xiàn)利潤。公司中標(biāo)的貴州鳳崗二區(qū)塊頁巖氣資源，目前初步勘探儲量約為2000 億方，有較大的開發(fā)潛力。此外，公司攜手多家企業(yè)通過潤良泰物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金平臺與感知集團(tuán)合資成立的感知科技項(xiàng)目正在有序推進(jìn)中，未來物聯(lián)網(wǎng)板塊有望成為公司成長的新引擎。
風(fēng)險因素：煤價上漲低于預(yù)期；資源收購過程中存在不確定性等。
盈利預(yù)測、評級及投資評級?？紤]目前煤價預(yù)期、公司項(xiàng)目推進(jìn)速度及送配除權(quán)效應(yīng)，我們維持公司2015 年EPS 預(yù)測0.06 元，調(diào)高2016 年EPS預(yù)測至0.09 元（原預(yù)測0.08 元），給予2017 年EPS 預(yù)測0.11 元。當(dāng)前價8.22 元，考慮除權(quán)效應(yīng)后對應(yīng)P/E 分別為105/74/56x?？紤]公司前期復(fù)牌后漲幅較大，估值并無明顯優(yōu)勢，下調(diào)評級至“增持”，對應(yīng)目標(biāo)價8.71 元。
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