>> 中銀國際-齊峰新材(002521)產(chǎn)能受限,預(yù)計今年業(yè)績先抑后揚-150423
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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裝飾原紙行業(yè)健康發(fā)展，公司作為行業(yè)龍頭具備技術(shù)、成本等各項優(yōu)勢，市占率提升可期。無紡壁紙終端價格下降和消費升級將為公司壁紙原紙業(yè)務(wù)帶來機遇。我們維持2015-2017 年0.86、1.02、1.21 元的每股收益預(yù)測，維持目標(biāo)價21.50 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
產(chǎn)能受限，預(yù)計今年業(yè)績先抑后揚。2015 年1 季度公司實現(xiàn)營收5.43 億元，同比增長僅0.44%；凈利潤6,309.78 萬元，同比增長15.81%。我們認(rèn)為凈利潤增速高于收入增速主要是由于年初原材料鈦白粉價格比去年同期更低。1 季度業(yè)績低于我們?nèi)觐A(yù)期是因為產(chǎn)能受限導(dǎo)致收入幾乎無增長，預(yù)計公司產(chǎn)能在今年年中集中投放，今年業(yè)績將先抑后揚。
鈦白粉價格上漲無礙全年采購均價下降。春節(jié)過后，國內(nèi)鈦白粉廠商出現(xiàn)提價現(xiàn)象，鈦白粉提價預(yù)期也比較強烈。然而，由于今年鈦白粉年初價格基數(shù)比去年同期低，因此我們認(rèn)為公司今年采購鈦白粉的均價將低于去年平均。根據(jù)萬得和卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，去年4 月份國內(nèi)鈦白粉均價為13,490 元/噸，而今年4 月22 日鈦白粉市場價格為12,035 元/噸。
公司在行業(yè)中競爭優(yōu)勢明顯，市占率（當(dāng)前35%左右）提升可期。動力和燃料成本在生產(chǎn)成本中占比超10%，公司2014 年年報的在建工程中提及熱電聯(lián)產(chǎn)項目，有動力成本下降的預(yù)期。此外，公司產(chǎn)品出廠價高于行業(yè)平均，規(guī)模優(yōu)勢導(dǎo)致對上游議價能力強，采購價格低。上述因素綜合導(dǎo)致公司除產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢外，盈利水平優(yōu)勢明顯，市占率提升可期。
無紡壁紙原紙業(yè)務(wù)值得關(guān)注。相比臺灣50%的壁紙裝修率，大陸壁紙普及程度低（超過80%的裝修用乳膠漆），此外，PVC 壁紙占壁紙裝修的大部分，因此大陸無紡壁紙發(fā)展空間巨大。隨著行業(yè)逐漸成熟后渠道利潤下滑導(dǎo)致無紡壁紙終端價格下降，以及消費水平提高，我國無紡壁紙消費將蓬勃發(fā)展，作為上游的無紡壁紙原紙也將迎來機遇。伴隨產(chǎn)能擴張，預(yù)計公司無紡壁紙業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。
評級面臨的主要風(fēng)險
裝飾原紙需求下滑。
估值
公司新增產(chǎn)能將于今年年中投放，預(yù)計今年業(yè)績先抑后揚。裝飾原紙行業(yè)健康發(fā)展，公司作為行業(yè)龍頭具備技術(shù)、成本等各項優(yōu)勢，市占率提升可期。無紡壁紙終端價格下降和消費升級將為公司壁紙原紙業(yè)務(wù)帶來機遇。我們維持2015-2017 年0.86、1.02、1.21 元的每股收益預(yù)測，維持目標(biāo)價21.50 元，維持買入評級。
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