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公司扣非后凈利潤為7,042 萬元，同比增長3.63%。我們將目標價格上調(diào)至11.00 元，維持持有評級。
    支撐評級的要點
    一季度收入端有所下滑：從單季度拆分看，2015 年1 季度公司營業(yè)收入31.25 億元，同比降低3.46%，增速低于2014 年4 季度的-2.35%；歸屬于母公司的凈利潤7,111 萬元，同比增長4.33%，增速低于2014 年4 季度的390.89%。扣非后凈利潤7,042 萬元，同比增長3.63%，增速低于2014 年4季度的296.57%。公司1 季度利潤增速高于收入增速，我們認為主要是由于天津奧特萊斯業(yè)務利潤同比有較大改善所致，該項目于2013 年12 月21 日8 萬平米全部開業(yè)，2014 年首年即已經(jīng)實現(xiàn)盈利706 萬元，預計2015年將成為公司業(yè)績增長的主要貢獻點。
    毛利率同比增長0.74 個百分點，期間費用率同比增加0.14 個百分點：毛利率方面，2015 年1 季度公司綜合毛利率為21.50%，較去年同期同比增長0.74 個百分點。期間費用率方面，2015 年1 季度公司期間費用率同比增加0.14 個百分點至14.68%，其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化0.37、-0.42、0.18 百分點至5.86%、8.47%和0.35%。公司銷售費用率大幅增加主要是由于為人工成本增加以及天津奧萊、新燕莎金街購物廣場成立租賃費、折舊攤銷費增加所致。
    評級面臨的主要風險
    企業(yè)新門店經(jīng)營不佳，業(yè)績低于預期；宏觀經(jīng)濟增速低于預期。
    估值
    我們維持公司2015-2017 年每股收益分別為0.55、0.58、0.62 元，以2014年為基期未來三年復合增長率為6.72%，目標價由9.90 元上調(diào)11.00 元，對應2014 年20 倍市盈率。公司奧特萊斯業(yè)務度過培育期后，將成為公司15 年利潤增長的主要貢獻點，但鑒于新燕莎金街購物廣場對公司利潤較大幅度的侵蝕以及公司傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)門店的繼續(xù)低靡，我們維持公司持有評級。