>> 齊魯證券-亞瑪頓(002623)超薄雙玻組件放量在即,產(chǎn)業(yè)基金電站投資提速-150427
| 上傳日期： |
2015/4/29 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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利潤分配預案為：以2014 年12 月31 日的1.6 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30 元（含稅），送紅股0 股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。公司年報業(yè)績與快報業(yè)績基本一致，符合我們和市場的預期。
公司 2015 年一季度業(yè)績同比增長22.87%，預告半年度業(yè)績同比增長126%-152%：公司發(fā)布2015 年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.13 億元，同比增長6.26%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1965 萬元，同比增長22.87%，對應EPS 為0.12 元；扣非后凈利潤1822 萬元，同比增長38.49%。此外，公司預計半年度盈利區(qū)間為4300-4800 萬元，同比增長125.94%-152.22%。公司一季報業(yè)績與半年度業(yè)績預告均符合我們和市場的預期。
資產(chǎn)負債表保持健康，經(jīng)營活動現(xiàn)金流靚麗：公司2014 年的期間費用率從2013 年的4.63%增至6.10%，其中2014 年的銷售費用率、財務費用率分別從2.74%、-6.64%增至2.95%、-4.96%，管理費用率則從8.53%降至8.12%，2015 年一季度延續(xù)了這一趨勢。2015 年一季度末，公司資產(chǎn)負債率僅為19.14%，賬上貨幣資金超過8 億元，資產(chǎn)負債表保持健康。公司2014 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入9589 萬元，同比增長顯著，且遠高于3782 萬元凈利潤，顯示出較高的收益質(zhì)量。
AR 鍍膜玻璃銷量持續(xù)增長，盈利能力見底回升：2014 年，全球新增裝機量穩(wěn)定增長，減反玻璃的滲透率略有提升，因此減反玻璃的市場需求保持穩(wěn)定增長。公司太陽能玻璃（幾乎均為AR 鍍膜玻璃）銷量2821萬平方米，同比增長22.73%；盡管全年毛利率同比降低2.15 個百分點至14.23%，但下半年16.08%的毛利率較上半年的12.19%回升明顯，減反玻璃的盈利能力已經(jīng)見底回升。2015 年一季度延續(xù)了這一趨勢，這從綜合毛利率同比提升4.53 個百分點至18.78%可以得到驗證。
引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向，超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件放量在即：公司深耕光伏玻璃行業(yè)多年，在自主研發(fā)的基礎(chǔ)上引進LISEC 的先進技術(shù)，率先推出2mm 超薄物理鋼化鍍膜玻璃，引領(lǐng)行業(yè)輕薄化發(fā)展方向。應用超薄鋼化玻璃的超薄雙玻組件具有輕量化、長壽化、安全化、美觀化、可透光化等特點，提高光伏組件效率。
在光伏產(chǎn)品高效化逐漸受到重視的背景下，2015 年超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件有望開始放量。公司投建450MW 超薄雙玻組件，意在示范，引導與推廣超薄鋼化玻璃；國內(nèi)首先用于自建電站（2015 年二季度將確認自建電站的20MW 組件銷售），海外有望逐步實現(xiàn)批量銷售。公司將繼續(xù)致力于往更薄玻璃應用領(lǐng)域的研究，并在薄玻璃上進行其他技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新，相關(guān)技術(shù)儲備將涉及節(jié)能建材和電子消費類產(chǎn)品等領(lǐng)域；目前已有的技術(shù)儲備包括多功能輕質(zhì)強化光電玻璃生產(chǎn)線項目以及大尺寸新型顯示面板用超薄玻璃基板項目。
合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，2015 年計劃自建不少于100MW 電站：公司自2014 年開始本著多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，在保持主營業(yè)務穩(wěn)步增長的同時，逐步開始向太陽能終端應用領(lǐng)域的拓展。公司設(shè)立全資子公司江蘇亞瑪頓電力投資有限公司，在公司既有工業(yè)廠房建筑屋頂及其他可依托光伏電站的建筑物上建設(shè)5.003MW 分布式項目。2014 年9 月，公司與弘石投資共同發(fā)起設(shè)立寧波保稅區(qū)亞瑪頓新能源投資合伙企業(yè)（有限合伙/產(chǎn)業(yè)基金），產(chǎn)業(yè)基金總規(guī)模不超過10 億元，首期出資額5 億元，正式大舉進軍光伏電站。公司計劃2015 年自建不少于100MW 的電站項目，不僅能增厚公司業(yè)績，還能拉動雙玻組件銷售，更重要的是驗證公司超薄雙玻組件及2mm 超薄鋼化玻璃的優(yōu)越性，具有示范與推廣作用。合作方產(chǎn)業(yè)背景深厚，項目儲備豐富，結(jié)合公司上市公司平臺的融資優(yōu)勢，雙方優(yōu)勢互補，項目、資金、管理三大核心競爭優(yōu)勢皆備，未來超預期空間極大。
關(guān)注國家鼓勵方向的優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè)，資本運作值得期待：公司在2014 年年報中明確表述，公司將按照發(fā)展戰(zhàn)略的要求，依據(jù)國家政策支持鼓勵的方向，選擇優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè)，通過收購、并購、參股等資本運作方式將企業(yè)做大做強，公司充裕的現(xiàn)金與健康的資產(chǎn)負債表為資本運作提供了有力支撐。
投資建議：我們預計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.85 元、1.65 元和2.52 元，對應PE 分別為37.3倍、19.3 倍和12.6 倍，維持公司“增持”的投資評級，上調(diào)目標價至37 元，對應于2016 年22 倍PE。
風險提示：政策不達預期；產(chǎn)品價格競爭超預期；項目資源不達預期；電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達預期。
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