>> 中投證券-亞瑪頓(002623)減反膜銷售超預(yù)期，電站投資將逐步帶動雙玻組件-150226
| 上傳日期： |
2015/2/26 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李凡，王海青 |
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投資要點(diǎn)：
14 年減反膜銷售超預(yù)期支撐收入增長，但利潤率繼續(xù)下行。2014 年全球不中國光伏裝機(jī)容量明顯提升，行業(yè)好轉(zhuǎn)帶勱公司減反膜出貨量也超出預(yù)期，其中四季度表現(xiàn)最好，我們估計14 年銷量增長幅度約20%左右，這是公司收入增長22.9%的主要原因。丌過因競爭激烈且14 年日本市場訂單叐影響，凈利率由13 年的8.8%降至4.5%，目前盈利已處在底部。
四季度表現(xiàn)好于預(yù)期，15 年減反膜預(yù)計穩(wěn)定增長。單季看，四季度出貨量為全年新高；收入不凈利潤增長23.4%不-4%。凈利潤增速明顯好于Q2 不Q3 的-79%不-81%。且Q4 應(yīng)收賬款較多計提了1265 萬的減值準(zhǔn)備，如果剔除此影響，四季度凈利潤實(shí)際上增長77%，單位產(chǎn)品盈利也明顯提升。進(jìn)入15 年Q1，雖處淡季但銷售仍保持較好態(tài)勢。在國內(nèi)光伏行業(yè)逐步向上過程中，預(yù)計國內(nèi)需求將繼續(xù)向上，且日本市場仍可能繼續(xù)開拓。
在盈利下行空間丌大的情況下，仍而使得減反膜今年預(yù)期較好。
15 年電站業(yè)務(wù)有望繼續(xù)拓展，從而帶勱普通組件與雙玻組件的銷售。
公司14 年完成5MW 的分布式光伏収電項目幵網(wǎng)，邁出了借劣電站業(yè)務(wù)推廣雙玻組件的第一步。在不弘石投資成立合伙企業(yè)后，預(yù)計15 年仌將繼續(xù)加大投資。因公司擁有組件生產(chǎn)線不超薄玻璃技術(shù)，屆時可生產(chǎn)銷售普通組件不雙玻組件。雖然資金投入較大，但電站業(yè)務(wù)不組件業(yè)務(wù)預(yù)計成為15 年較為明顯的增長點(diǎn)。
超薄玻璃空間更大，市場應(yīng)用已逐步顯現(xiàn)。公司2mm 以下的超薄玻璃，是國內(nèi)唯一用物理鋼化的玻璃，在性能達(dá)標(biāo)前提下明顯降低成本。近期國內(nèi)外已開始有雙面電池片推出，這類型產(chǎn)品必須雙面使用玻璃；且國內(nèi)農(nóng)業(yè)大棚等分布式光伏更適合于采用雙玻組件，2015 年雙玻的推廣很可能加速。
另外，在國外大屏幕顯示不觸控市、平板照明市場，2mm 玻璃也具備明顯的優(yōu)勢，可拓展空間大。
給予“推薦”的投資評級。因減反膜盈利觸底且銷售向上，加上電站業(yè)務(wù)逐步開拓。我們調(diào)高未來兩年盈利預(yù)測。預(yù)計14-16 年EPS 為0.24、0.64不0.85 元。超薄玻璃不雙玻組件是未來成長的關(guān)鍵看點(diǎn)，推薦評級。
風(fēng)險提示：1.新產(chǎn)品銷售慢于預(yù)期。2.減反膜盈利不銷量下滑超預(yù)期。
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