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云南世博興云房地產(chǎn)有限公司由于支付營(yíng)銷宣傳費(fèi)用較大，同比虧損增加。公司毛利率同比小幅下降2.9pp，銷售費(fèi)用率上升約4pp，管理費(fèi)用率上升約1pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升約1pp，綜合導(dǎo)致季度暫時(shí)虧損。
    2. 放眼全年，地產(chǎn)業(yè)務(wù)保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定，外延式擴(kuò)張可操作性強(qiáng)
    一方面，公司主業(yè)維持穩(wěn)定發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展將維持公司獲得確定的成長(zhǎng)性，確立較高安全邊際；另一方面，背靠世博旅游集團(tuán)，公司是云南省旅游資源的重要整合平臺(tái)，有望在國(guó)企改革的大背景下實(shí)現(xiàn)向“大旅游”“大服務(wù)”提供商的轉(zhuǎn)型。云南旅游的母公司世博集團(tuán)有望作為云南省整合旅游資源的主體，云南旅游作為上市平臺(tái)將有條件借助資本市場(chǎng)加速產(chǎn)業(yè)整合。公司自身儲(chǔ)備的世博新區(qū)土地資產(chǎn)有望為公司轉(zhuǎn)型綜合化服務(wù)的戰(zhàn)略提供切實(shí)落地保障。綜合來(lái)看公司外延式擴(kuò)張的戰(zhàn)略有具有較高可操作性。
    3. 土地價(jià)值有望重估，全年毛利率有望反彈
    全年判斷公司整體毛利率仍有望實(shí)現(xiàn)反彈，交運(yùn)及酒店每業(yè)務(wù)毛利率趨穩(wěn)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升有助于推升公司整體盈利水平，園藝業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)理順，15 年仍有望超額實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾；資產(chǎn)價(jià)值重估方面：公司位于世博新區(qū)的土地儲(chǔ)備面臨價(jià)值重估，同時(shí)世博新區(qū)土地規(guī)劃的落地將為公司籌劃演藝業(yè)務(wù)、打造旅游綜合體、落實(shí)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)等奠定基礎(chǔ)，是公司業(yè)務(wù)綜合化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
    4. 投資建議
    公司作為云南旅游資源整合的重要上市平臺(tái)，近年不斷推進(jìn)旅游產(chǎn)業(yè)鏈的整合與延伸，通過(guò)外延發(fā)展快速成長(zhǎng)，所收購(gòu)的云旅汽和江南園林均超額完成業(yè)績(jī)承諾；公司在世博新區(qū)規(guī)劃項(xiàng)目的逐步落地將極大提升公司在該地區(qū)土地資源的價(jià)值；公司處于一帶一路的戰(zhàn)略要地，邊境陸路交通的優(yōu)化將為云南地區(qū)的旅游市場(chǎng)帶來(lái)巨大刺激。我們預(yù)測(cè)公司15/16/17 年基本EPS 為0.24/0.33/0.41。維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；邊境沖突風(fēng)險(xiǎn)；其他不可抗力因素。