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經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.42 億元，同比增長74.83%，工業(yè)現(xiàn)金流同比基本持平，分銷現(xiàn)金流同比大幅增加4.35 億元，應(yīng)收賬款管控政策效果初顯。綜合毛利率12.59%，同比下降0.22 個(gè)百分點(diǎn)，主要是分銷收入增速高于工業(yè)收入增速，結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致毛利率略有下降，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別同比下降0.11、0.07 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率3.35%，同比上升0.16 個(gè)百分點(diǎn)。
    工商齊頭并進(jìn)，新業(yè)務(wù)如火如荼。工業(yè)收入30.77 億元，同比增長9.24%；毛利率48.59%，同比上升2.26 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年過億產(chǎn)品24 個(gè)，60 個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品收入15.18 億元，占工業(yè)銷售比重49.33%，平均毛利率65.92%，其中，新亞的抗生素產(chǎn)品注射用頭孢曲松鈉（+60%）、頭孢替安（+26%）等在營銷二部的整合帶動下呈現(xiàn)恢復(fù)性反彈，另外培菲康（+40%）、瓜蔞皮（+50%）、紅源達(dá)（+112%）、順苯磺阿曲庫銨（+49%）、沙利度胺（+96%）等也增長較快，營銷改革成效明顯。分銷收入222.74億元，同比增長20.38%，扣除并購影響后收入約204 億，同比增長10.41%，毛利率6.11%，同比下降0.19 個(gè)百分點(diǎn)。一季度DTP業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持30%左右的較高增速，醫(yī)院供應(yīng)鏈服務(wù)和藥房托管仍為65 家醫(yī)院，預(yù)計(jì)全年將超過100 家合作醫(yī)院。
研發(fā)并購雙管齊下，為業(yè)績保駕護(hù)航。一季度新增西他沙星、阿戈美拉汀等4 個(gè)臨床批文和氟比洛芬酯1個(gè)生產(chǎn)批文，利伐沙班申報(bào)臨床。圍繞打造大健康產(chǎn)業(yè)鏈，公司收購中谷生物控股權(quán)，以建立抗腫瘤原料藥優(yōu)勢，發(fā)展中藥GAP 種植基地；新設(shè)大健康云商公司，著力打造線上平臺和線下網(wǎng)絡(luò)，定位為患者提供處方藥O2O 銷售、健康管理的服務(wù)及貿(mào)易型電商。目前，電商業(yè)務(wù)線上線下的團(tuán)隊(duì)基本到位，已在上海、青島、寧波進(jìn)行商業(yè)模式整體解決方案的試點(diǎn)。
    盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)測公司2015-2017 年EPS 1.11 元、1.26 元、1.45 元，鑒于公司未來在內(nèi)生及外延仍有超預(yù)期的可能，調(diào)高公司合理估值2015 年P(guān)E 27 倍，目標(biāo)價(jià)格30 元，維持買入評級。