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考慮到后續(xù)房地產(chǎn)投資下滑將拖累裝飾行業(yè)增速，下調(diào)公司15/16 年EPS 1.38、1.65 元（原1.49、1.95 元）。
    另考慮公司通過外延嫁接新資源，逐步向智能家居、3D 打印建筑、互聯(lián)網(wǎng)家裝等領(lǐng)域拓展，深化“大裝飾”戰(zhàn)略布局，有望打開公司遠(yuǎn)期成長空間。參考同類公司估值，給予公司15 年31 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至43 元（原28 元），增持評級。公司預(yù)告15 年H1 歸母凈利潤增速區(qū)間為0%-20%。
    幕墻業(yè)務(wù)保持高速增長，“蘑菇+”重新定義互聯(lián)網(wǎng)家裝。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)端幕墻保持快速增長，14 年?duì)I收43.8 億元，同比增34.8%，毛利占比提升7.5pp，后續(xù)拓展將有望拉動(dòng)裝飾端穩(wěn)定增長。以“蘑菇+”為核心互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)有望在15 年H2 實(shí)現(xiàn)放量升華，該業(yè)務(wù)以炫維微BIM 設(shè)計(jì)為先導(dǎo)，通過高性價(jià)比買手和標(biāo)準(zhǔn)化施工與評價(jià)解決裝飾之中的疼點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)從硬裝+軟裝+家居+家電一體化銷售?，F(xiàn)在公司已完成4 種體系和16 種風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)化模板，并在北京等8 城市開展試點(diǎn)，贏得一定口碑。隨著5月招商大會(huì)臨近，加盟商隊(duì)伍擴(kuò)大，公司互聯(lián)網(wǎng)家裝全國化進(jìn)程有望提速。
    涉足智能建筑與家居，推廣3D 打印建筑發(fā)展。公司通過收購廈門萬安智能作為其拓展智能建筑和家居的平臺(tái)與家裝業(yè)務(wù)構(gòu)成協(xié)同，隨著后續(xù)積累的家裝客戶增多，相關(guān)智能家居產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)導(dǎo)入。此外，參股盈創(chuàng)科技的3D 打印技術(shù)已獲多家大型企業(yè)認(rèn)可，與中鐵二十四局和億利沙公司簽約盈創(chuàng)夢工廠投資，并和Winsun Global 合作逐步推進(jìn)3D 打印走向海外。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公裝行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑、互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期