>> 瑞銀證券-格力電器(000651)收入略低于預期,凈利潤保持快速增長-150430
| 上傳日期： |
2015/5/1 |
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買入 |
作者： |
廖欣宇 |
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空調(diào)內(nèi)外銷均表現(xiàn)不佳，未來有望提速
公司1 季度營業(yè)收入245 億元，同比下滑0.66%，我們估計空調(diào)內(nèi)外銷均增長不多。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，1 季度公司內(nèi)銷下滑4%，出口下降3%。其中內(nèi)銷主要受行業(yè)增長較慢和競爭對手降價影響，加之渠道庫存偏高。不過3 月末公司預收賬款87 億元，同比增長35%，預示后續(xù)增長有望提升。我們預計今年夏天氣溫可能較高，有望提升空調(diào)需求，同時可能受益于房地產(chǎn)復蘇。財務公司貢獻利息收入5.9 億元，同比增長71%，源自其資本金規(guī)模的持續(xù)擴大。
價格戰(zhàn)影響毛利率，預提充分支撐業(yè)績增長
1 季度綜合毛利率33.8%，同比下降2.1pct，主要受價格戰(zhàn)影響，雖然原材料價格下跌降低了生產(chǎn)成本，但產(chǎn)品價格下跌更多，價格戰(zhàn)延續(xù)恐將繼續(xù)拖累毛利率。不過1 季度銷售費用率同比下降1.7pct 有所對沖，其他流動負債環(huán)比再上升至506 億元，我們預計銷售費用率仍有下降空間。由于今年人民幣匯率較為平穩(wěn)，公允價值變動收益由去年同期的-11 億元轉為+1.5 億元。
估值：目標價56 元，“買入”評級
我們基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（WACC 假設為8.5%），得到目標價56 元。
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