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單季度來看，公司Q4 實(shí)現(xiàn)凈利潤5.61 億元，同比基本持平。
    公司2015 年1Q 實(shí)現(xiàn)凈利潤5.61 億元，YOY+11.41%，折合ESP 為0.54元，扣非后凈利潤為5.57 億元，YOY+13.26%，低于預(yù)期。公司一季度業(yè)績增速較慢的原因一方面是由于開年以后醫(yī)藥上市招投標(biāo)不及預(yù)期，另一方面受由于去年基期較低，預(yù)計(jì)后期隨著行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)，公司全年業(yè)績增速將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。
    2014 年公司主營業(yè)務(wù)收入為188.14 億元，YOY+18.97%，營收增速繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。具體來看：醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入81.9 億元，同比增長+19.69%。其中，藥品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售收入49.77 億元，同比增長+12.58%；健康產(chǎn)品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售收入27.53 億元，同比增長+32.66%；中藥資源事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售收入4.51 億元，同比增長+30.19%。醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入105.88 億元，同比增長+18.55%。2014 年公司綜合毛利率為30.14%，同比小幅提升0.5 個pp，我們認(rèn)為主要是由于毛利率較高的醫(yī)藥工業(yè)營收占比進(jìn)一步提升所致。本期綜合費(fèi)用率為15.98%，與上年同期基本持平。
    核心產(chǎn)品“云南白藥”系列穩(wěn)定增長：明星產(chǎn)品“云南白藥膏”及“云南白藥氣霧劑”由于品牌認(rèn)知度高，多年了一直維持穩(wěn)定增長勢頭，2014年藥品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售收入接近40 億元，同比繼續(xù)增長約13%，為公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展不斷提供現(xiàn)金流支持。
    健康事業(yè)部繼續(xù)快速發(fā)展：健康事業(yè)部繼續(xù)保持30%以上成長速度，2014年實(shí)現(xiàn)銷售收入27.5 億元，未來成長動力主要源于持續(xù)推廣朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏產(chǎn)品系列，不斷充實(shí)白藥牙膏的產(chǎn)品線；以及以養(yǎng)元清洗發(fā)水和日子衛(wèi)生巾為代表的二線品種發(fā)力，有望進(jìn)一步增加健康產(chǎn)品事業(yè)部的利潤。
    中藥資源事業(yè)部呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：2014 年中藥資源事業(yè)部營業(yè)收入5.41億元，同比增長30%，未來中藥資源事業(yè)部有望成長為公司新的利潤增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2015/2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤30.24 億元（YOY+20.66%）/36.34 億元（YOY+20.20%），EPS 分別為2.90 元/3.49 元，對應(yīng)PE 分別為24 倍/20 倍，公司作為中藥白馬股，經(jīng)營業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋中藥全產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)公司在大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮?，目前估值較低，給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)80 元(2016 PE 23X)