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業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期，我們預(yù)計(jì)Q1 將是全年增速低點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)15 年收入驅(qū)動(dòng)因素將主要來自于牙膏市場(chǎng)份額提升
    我們認(rèn)為，公司15 年收入增長(zhǎng)將主要來自于牙膏市場(chǎng)份額提升。（1）健康品事業(yè)部：我們預(yù)計(jì)，15 年公司牙膏仍將受益于行業(yè)升級(jí)，在新產(chǎn)品推廣和渠道下沉推動(dòng)下，收入有望同比增長(zhǎng)20-25%；含藥衛(wèi)生巾產(chǎn)品全國推廣，有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)50%增長(zhǎng)。（2）藥品：我們預(yù)計(jì)今年公司藥品增速可能在10%-15%，主要考慮到2015 年12 月31 日為醫(yī)藥流通企業(yè)新版GSP認(rèn)證截止期限，下游降低庫存將影響OTC 渠道整體增速，公司也可能受到影響，2016 年應(yīng)會(huì)有所恢復(fù)。
    積極探索新業(yè)務(wù)拓展，看好含中藥衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)
    公司積極探索新的增長(zhǎng)點(diǎn)，挖掘云南當(dāng)?shù)刭Y源，對(duì)三七、瑪咖、螺旋藻等保健品進(jìn)行開發(fā)，2014 年已推出高品質(zhì)三七產(chǎn)品“豹七”，并利用電商進(jìn)行推廣。
    衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)是公司重點(diǎn)戰(zhàn)略新品。衛(wèi)生巾行業(yè)分散（CR10 僅37%），且功能性產(chǎn)品基本為空白市場(chǎng)，消費(fèi)升級(jí)處于初級(jí)階段。公司引入了德國生產(chǎn)線，提升衛(wèi)生巾品質(zhì)，定位中高端市場(chǎng)，并以中藥抑菌為獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)可借力牙膏渠道，我們看好其成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    估值：目標(biāo)價(jià)93.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)
    我們維持15-17 年扣非后EPS 預(yù)測(cè)2.82/3.49/4.20 元，目標(biāo)價(jià)93.5 元基于瑞銀VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC6.6%），對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E33x。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-17 年25/20/17xPE，公司經(jīng)營穩(wěn)健，管理優(yōu)秀，維持“買入”評(píng)級(jí)。