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    一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于下游：一季度柴油収動(dòng)機(jī)產(chǎn)量同比下降25.5%，同期公司仍實(shí)現(xiàn)了收入同比增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)下滑8.3%。今年開(kāi)始全國(guó)實(shí)施國(guó)四，受益于柴油車行業(yè)國(guó)四滲透率的繼續(xù)提升，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于下游。
    估計(jì)博世汽柴中重型車配套產(chǎn)品全年排產(chǎn)前低后高：今年重卡行業(yè)整體產(chǎn)銷量難有同比增長(zhǎng)，但其國(guó)四滲透率仍在進(jìn)一步提升。我們估計(jì)全年來(lái)看，威孚高科及其參股公司博世汽柴的配套中重型柴油車的產(chǎn)品排產(chǎn)前低后高。估計(jì)博世汽柴輕型車配套產(chǎn)品一季度同比增幅高，但中重型車配套產(chǎn)品產(chǎn)量同比下滑（去年中重型車配套產(chǎn)品排產(chǎn)估計(jì)是前高后低，與今年相反）。1Q15 投資收益同比增長(zhǎng)16.4%，聯(lián)合營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)同比下降10%。
    并表業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比下滑25.8%，毛利率下降。一方面是柴油車行業(yè)產(chǎn)量整體下滑幅度大，另一方面公司給博世汽柴配套的部分輕型車配套產(chǎn)品占比較高（輕型車配套產(chǎn)品盈利能力低于重型車配套產(chǎn)品）影響了盈利能力，預(yù)計(jì)下半年盈利能力將有明顯改善。
    柴油車的持續(xù)升級(jí)將為威孚高科帶來(lái)全新的配套市場(chǎng)，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間仍大。車用汽柴油油品升級(jí)提速。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定擴(kuò)大2016 年1 月起供應(yīng)國(guó)五車用汽柴油的區(qū)域；幵將全國(guó)供應(yīng)國(guó)五車用汽柴油的時(shí)間提前1 年至2017 年1 月，為柴油車從國(guó)四升級(jí)至國(guó)五作好油品準(zhǔn)備，國(guó)五階段還將新增尾氣處理系統(tǒng)業(yè)務(wù)（如顆粒捕捉器等），高壓共軌系統(tǒng)也將有所升級(jí)，博世汽柴的青島基地將助力未來(lái)柴油車行業(yè)對(duì)高壓共軌的需求增加（我們預(yù)計(jì)2016 年柴油車產(chǎn)量有較高的恢復(fù)性增長(zhǎng)）。高標(biāo)準(zhǔn)的柴油品質(zhì)+未來(lái)五年嚴(yán)格的乘用車油耗限值也將使得乘用車柴油化率提高，從而擴(kuò)大高壓共軌及柴油車尾氣處理系統(tǒng)的使用范圍。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我國(guó)全面實(shí)施柴油車國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)，威孚高科仍處于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)期。柴油車，尤其是輕型柴油車滲透率還有大幅提升空間。相對(duì)應(yīng)的，國(guó)四柴油車尾氣處理系統(tǒng)搭載率也在持續(xù)提升中，威孚高科控股子公司威孚力達(dá)柴油車尾氣處理業(yè)務(wù)收入觃模已經(jīng)相當(dāng)于此前的汽油車尾氣處理業(yè)務(wù)，未來(lái)提升空間仍大。威孚高科合資公司博世汽柴尿素噴射系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化、博世汽柴青島基地投產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)其業(yè)績(jī)繼續(xù)取得高增長(zhǎng)。
    此外，商用車行業(yè)已經(jīng)連續(xù)低迷較長(zhǎng)時(shí)間，其中原因之一就是柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)的擾動(dòng)，隨著擾動(dòng)趨于平復(fù)，2016 年商用車行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，回到正常產(chǎn)銷觃模，給產(chǎn)業(yè)鏈上游帶來(lái)向上彈性。
    公司是柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)的最大受益者，多類業(yè)務(wù)均受益于柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)的不斷升級(jí)，尤其是博世汽柴，主要產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位，高壓共軌產(chǎn)品供不應(yīng)求，青島基地新產(chǎn)能為公司高成長(zhǎng)注入新能量。
    作為行業(yè)地位最高、成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于下游行業(yè)的核心配件制造企業(yè)，其估值自2014 年以來(lái)一直低于其它汽車配件企業(yè)，已經(jīng)成為汽車配件股里的“估值洼地”，威孚高科估值繼續(xù)修復(fù)是大概率事件。
    我們維持公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，為2015 年、2016 年每股收益為2.06 元、2.66 元，維持“強(qiáng)烈推薦”，目標(biāo)價(jià)45 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）柴油車行業(yè)產(chǎn)銷觃模低于預(yù)期。
    2）排放法觃執(zhí)行不嚴(yán)。
    3）公司本部傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮幅度過(guò)大。