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基本EPS 為0.16 元，同比下降66%。收入凈利潤(rùn)下降主要原因是期內(nèi)公司暫未實(shí)現(xiàn)旅游商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入，較同期收入下降。若剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響，公司可比收入同比減少約2.3%；同時(shí)由于加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別提升約2pp。
    收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，盈利能力分化。公司收入結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定景區(qū)運(yùn)營(yíng)及酒店餐飲合計(jì)貢獻(xiàn)收入85.3%，旅游管理、園林綠化、旅游產(chǎn)品銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)收入占總收入的比重分別為9.6%、4.6%和0.6%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比與13 年基本持平（剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響）。景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入連續(xù)維持低單位數(shù)增速，近兩年同比增幅均在2%至3%區(qū)間內(nèi)；酒店餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)則持續(xù)受行業(yè)環(huán)境影響持續(xù)小幅減少。景區(qū)業(yè)務(wù)毛利率為43.5%，已反彈恢復(fù)至2012 年水平，酒店餐飲業(yè)務(wù)毛利率則呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降，公司的毛利潤(rùn)構(gòu)成中，景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比例已經(jīng)提升至83.6%。
    一季報(bào)情況收入減少約4.9%。1Q15 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22,824.72 萬(wàn)元，同比減少4.9%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)444.59 萬(wàn)元，同比增加1,167.87 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)530.97 萬(wàn)元，同比增加860.77 萬(wàn)元，增加主要原因?yàn)楣酒趦?nèi)控制成本費(fèi)用支出。
    投資建議：暫不考慮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的擾動(dòng)，我們預(yù)測(cè)公司15/16/17 年基本EPS 為0.21/0.23/0.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為98.3/89.7/66.6 倍。公司處于一帶一路戰(zhàn)略要地；同時(shí)公司并屬于國(guó)企改革標(biāo)的之一，符合“小公司大集團(tuán)“特點(diǎn)，建議關(guān)注國(guó)企改革進(jìn)程。給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；其他不可抗力因素