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我們預(yù)計(jì)年內(nèi)《稀有金屬管理?xiàng)l例》以及仲鎢酸銨生產(chǎn)配額有望出臺(tái)，鎢有望在行業(yè)政策以及供給端收縮預(yù)期下迎來供需反轉(zhuǎn)格局。
    ◆鎢上下游一體化代表性企業(yè)，業(yè)績彈性大：
    公司是國內(nèi)少有的鎢上下游一體化企業(yè)，上游5 座主力礦山采礦證儲(chǔ)量超過9.6 萬噸，7 個(gè)探礦證查明儲(chǔ)量超過8.5 萬噸，且未來進(jìn)一步增儲(chǔ)潛力大。公司業(yè)績與鎢價(jià)相關(guān)性大，我們預(yù)計(jì)2015 年起國內(nèi)鎢精礦價(jià)格底部反轉(zhuǎn)，有望帶動(dòng)公司業(yè)績?nèi)鎻?fù)蘇，我們預(yù)計(jì)2015～2017 年公司凈利復(fù)合增速83.7%。
    ◆澳克泰產(chǎn)能爬坡順利，迎來業(yè)績拐點(diǎn)：
    澳克泰100 噸硬質(zhì)合金刀具定位高端刀具國產(chǎn)化替代，前期產(chǎn)品序列研發(fā)投入大，產(chǎn)品認(rèn)證周期長拖累公司整體業(yè)績?cè)鲩L。隨著澳克泰產(chǎn)品序列豐富以及下游客戶認(rèn)證完成，我們預(yù)計(jì)2015 年澳克泰下游訂單有望實(shí)現(xiàn)突破，逐步釋放效益，實(shí)現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)。
    ◆大股東持股比例高，外延并購空間大：
    大股東持股比例高達(dá)75.52%%，參照50%的安全的控股比例。我們測(cè)算公司可動(dòng)用的杠桿收購資金近70 億元。隨著鎢行業(yè)供給端收縮，行業(yè)將迎來一輪兼并收購潮，公司有望在行業(yè)整合過程中，通過外延式并購實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
    ◆估值與評(píng)級(jí)
    基于鎢行業(yè)反轉(zhuǎn)的判斷以及澳克泰產(chǎn)能爬坡順利假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2015～2017 年每股收益0.46 元、0.59 元、0.87 元，三年凈利復(fù)合增速83.7%。同時(shí)大股東持股比例高為公司未來外延式并購提供巨大的空間。我們給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)39 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1、鎢行業(yè)政策低于預(yù)期；2、澳克泰下游拓展低于預(yù)期；3、外延并購進(jìn)展低于預(yù)期；