>> 西南證券-章源鎢業(yè)(002378)13年報點評-量價齊升推升收入,費用高企侵蝕利潤-140325
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2014/3/25 |
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作者： |
蘭可 |
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報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.52 億元，比上年同期增長11.9%；營業(yè)成本14.91 億元，比上年同期增加8.7%；營業(yè)利潤1.45 億元，比上年同期減少7.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.08 億元，比上年同期減少17.7%。
基本每股收益0.25 元。分紅方案：每10 股派現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅）。
量價齊升推升收入。（1）據(jù)Randi Research 估計，受益于年初鎢精礦收儲傳聞的影響，帶動鎢價在上半年快速上漲，盡管三季度末期鎢價快速回落，但綜合售價仍較上年有2%的增長。（2）得益于公司調(diào)整銷售提成方案和進一步加大銷售宣傳力度，據(jù)Randi Research 估計，全年銷量達到10.6kt（標準量），同比上升10%。我們判斷這兩個因素促成了收入的增長。
費用高企侵蝕利潤。（1）盡管加大銷售力度，促使銷量上升，但同時也導致銷售費用上升顯著，達23.9%。此外，管理費用和銷售稅金也不同程度上漲，導致單位SG&A 同比上升了30%（2）貸款規(guī)模增加和利率上升導致利息支出增加，財務費用上升，單位財務成本也上升了16%。（3）所得稅率同比更是上升了37%。這些因素導致雖然單位毛利上升但是單位凈利卻下滑了25%，從而侵蝕了公司的利潤。
盈利預測及評級：從去年三季度末期開始鎢價持續(xù)下行，但我們認為，因固定需求的支撐，鎢價的下行空間有限，倘若市場又存在收儲傳聞，鎢價可能重新回暖。預計公司2014-2015 年EPS 分別為0.36 元、0.46 元，對應2014年動態(tài)PE48 倍，2015 年動態(tài)PE37 倍，首次給予公司“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動；澳克泰產(chǎn)能釋放延滯；銷售費用控制乏力
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