>> 海通證券-章源鎢業(yè)(002378)上市公司年報點(diǎn)評：刀具募投項目投產(chǎn),預(yù)計2013年貢獻(xiàn)業(yè)績-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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來源： |
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作者： |
施毅，劉博 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.44 億元，同比下降9.93%；其中歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.31 億元，同比下降54.11%，對應(yīng)EPS 為0.31 元。同時公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利2.00 元（含稅）。
主要結(jié)論：公司歷往的綜合毛利率維持在20-25%水平，未來的增量主要在于鎢產(chǎn)品價格上漲帶動。假設(shè)下游需求緩慢復(fù)蘇，給予公司2013-15 年EPS 分別為0.38、0.39 和0.41 元。鎢資源稀貴，市場給予其過高估值（TTM 市盈率超過70倍），我們暫不給予目標(biāo)價，暫不評級。
1. 2012 年毛利率回歸正常水平。全年綜合毛利率為21%，相比上半年的25%以及2011 年的29%有所回落。其中硬質(zhì)合金與碳化鎢粉的毛利率下降明顯。
2. 鎢銷量同比下降25%。公司2012 年鎢產(chǎn)品產(chǎn)量為8210 噸（折合APT），同比下降10%，銷量為7500 噸，同比下降近25%。庫存水平基本保持在2700 噸水平。資源方面，公司可采鎢儲量為10 萬噸，鎢精礦配額在4000 噸以內(nèi)。
3. 募投項目完工，2013 年貢獻(xiàn)業(yè)績。公司募投項目中“高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程（一期）”已于2012年12 月完工。該項目預(yù)計可形成年產(chǎn)涂層刀片100 噸（對應(yīng)1000 萬片/年）的生產(chǎn)能力；當(dāng)時預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)年可實(shí)現(xiàn)年收入1.9 億元，凈利潤0.7 億元。
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4. 鎢價上漲源于年后“補(bǔ)庫存”刺激。2012 年底，五礦集團(tuán)提高鎢精礦指導(dǎo)價格至12.5 萬/噸，但是由于下游需求疲弱以及春節(jié)前下游廠商及貿(mào)易商缺乏囤積庫存意愿，鎢精礦一路下跌，至2013 年1 月中旬鎢精礦價格達(dá)到11 萬/噸水平。
而在年后，鎢精礦價格上漲幅度明顯，回到春節(jié)前的11.5 萬/噸水平以上。
2012 年鎢精礦的均價在12 萬/噸水平，整體走勢一路下滑，最低點(diǎn)達(dá)到年中接近10 萬/噸水平。從下游需求角度看，我們認(rèn)為最差的時期已經(jīng)過去（鎢精礦下游需求直接與工業(yè)發(fā)展相關(guān)，2012 年底工業(yè)增加值增速恢復(fù)到10%以上）。而此輪鎢精礦價格上漲更大的刺激因素在于年后貿(mào)易商與下游廠商正常的補(bǔ)充庫存刺激。對于未來鎢精礦價格走勢判斷，我們認(rèn)為，下游需求已經(jīng)出現(xiàn)緩慢好轉(zhuǎn)，民間庫存屬于正常水平，鎢精礦價格將回升到12-13 萬/噸的水平。
5. 盈利預(yù)測與投資建議。公司計劃2013 年實(shí)現(xiàn)銷售收入20 億元。未來的增量主要在于鎢產(chǎn)品價格上漲帶動。假設(shè)下游需求緩慢復(fù)蘇，給予公司2013-15 年EPS 分別為0.38、0.39 和0.41 元。鎢資源稀貴，市場給予其過高估值（TTM 市盈率超過70 倍），我們暫不給予目標(biāo)價，暫不評級。
6. 主要不確定因素。全球經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致鎢精礦價格疲弱。
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