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    投資邏輯
    國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有鎢完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)：公司是國(guó)內(nèi)鎢行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的少數(shù)廠商之一，公司擁有擁有淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦、大余石雷鎢礦和天井窩鎢礦4 座采礦權(quán)礦山，6 個(gè)探礦權(quán)礦區(qū)，5 個(gè)鎢冶煉及精深加工廠。
    公司具備鎢精礦產(chǎn)能3950 噸、APT 產(chǎn)能10000 噸、氧化鎢產(chǎn)能8000 噸、碳化鎢粉產(chǎn)能4000 噸、硬質(zhì)合金產(chǎn)能1000 噸、新建涂層硬質(zhì)合金刀片生產(chǎn)線已于今年9 月試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能100 噸，2014 年完成達(dá)產(chǎn)。
    中國(guó)長(zhǎng)期低價(jià)供應(yīng)全球，供給端正在發(fā)生轉(zhuǎn)變：全球85%的鎢產(chǎn)出于中國(guó)。與此同時(shí)，我國(guó)每年下發(fā)的計(jì)劃開(kāi)采總量指標(biāo)都被超標(biāo)，國(guó)內(nèi)眾多小鎢礦的私采亂挖加大了鎢礦的產(chǎn)出，也造成了我國(guó)鎢資源的繼續(xù)減少。近年來(lái)、國(guó)家通過(guò)行業(yè)整合、控制產(chǎn)量和出口量配額，有效的控制了鎢的無(wú)序開(kāi)采和超額供給，鎢價(jià)開(kāi)始穩(wěn)步上升。我們預(yù)計(jì)供給端在未來(lái)將會(huì)持續(xù)收緊。
    下游需求還看硬質(zhì)合金，短期難有好轉(zhuǎn)：鎢的下游需求將近50%為硬質(zhì)合金，硬質(zhì)合金超過(guò)2/3 用于機(jī)床切削刀片以及礦山開(kāi)采用鉆頭，受機(jī)床行業(yè)后周期影響以及煤炭和有色采掘業(yè)增速下滑影響，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)硬質(zhì)合金需求難有明顯好轉(zhuǎn)。
    投資邏輯：公司目前現(xiàn)有鎢精礦產(chǎn)能受制于生產(chǎn)配額影響難以擴(kuò)張，冶煉加工產(chǎn)能目前接近生產(chǎn)飽和，我們認(rèn)為未來(lái)公司股價(jià)催化劑還得看：1、明年上半年涂層刀片的客戶使用反饋以及訂單數(shù)量。2、五礦集團(tuán)依靠其對(duì)上游鎢資源的壟斷，其提高指導(dǎo)價(jià)影響鎢價(jià)的上漲。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司 12-14 年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.62 億元、17.24 億元、18.51 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.58 億元、2.43 億元、3.13 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.37 元、0.57 元、0.73 元。目前20.75 元/ 股價(jià)對(duì)應(yīng)60.16x12PE，39.27x13PE，30.43x14PE。目前估值高于行業(yè)均值及可比公司平均，我們給予公司中性評(píng)級(jí)。我們不排除公司新產(chǎn)品出現(xiàn)超預(yù)期情況以及鎢價(jià)格上漲超出我們預(yù)期情況，這將使得我們提高公司評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    下游硬質(zhì)合金需求持續(xù)低迷，鎢價(jià)持續(xù)低迷，公司涂層硬質(zhì)合金刀片銷售不達(dá)預(yù)期