>> 國盛證券-章源鎢業(yè)(002378)資源儲備有保障,拓展產(chǎn)業(yè)鏈是關鍵-120410
| 上傳日期： |
2012/4/12 |
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增持（首次) |
作者： |
周明劍 |
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2011 年1-12 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.4 億元，同比增長40.4%；營業(yè)利潤3.5 億元，同比增長97.7%；歸屬于母公司所有者凈利潤2.9 億元，同比增長89.5%；每股收益為0.67 元。2011 年10-12 月，實現(xiàn)歸屬于母公司所者凈利潤為5156 萬元，同比下降11.6%，環(huán)比下降52.3%；四季度每股收益為0.12 元。公司2011 年分配預案為以2011 年末總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利4.00 元(含稅)。
鎢價上漲是收入同比增長主因。公司為鎢資源及深加工企業(yè)，專業(yè)致力于鎢的采選、冶煉及精深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售。2011 年，國內(nèi)鎢行業(yè)景氣度向好，鎢精礦價格同比有所上漲，公司外銷產(chǎn)品（APT、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、硬質(zhì)合金）售價同比漲幅均在50%以上。受益產(chǎn)品售價上升，公司營業(yè)收入同比實現(xiàn)大幅增長。分產(chǎn)品看，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，氧化鎢、鎢粉及碳化鎢粉收入分別同比增長44.4%、85.0%、72.5%，合計收入占比達到80%；APT 產(chǎn)品收入同比下降28.0%。
彰顯資源優(yōu)勢，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，綜合盈利能力有所提升。
在原料價格大幅上漲的情況下，公司自有資源成本優(yōu)勢凸顯，各產(chǎn)品盈利能力均有所提升。此外，公司適時調(diào)整鎢產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售結(jié)構(gòu)，降低初級產(chǎn)品APT 的銷量，加大高附加值鎢粉及碳化鎢粉的銷售力度。在原料成本優(yōu)勢及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙軌推動下，公司實現(xiàn)綜合毛利率為28.7%，同比上升7.5 個百分點。
資源儲備有保障。公司目前擁有淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦、大余石雷鎢礦、天井窩鎢礦共4 個礦區(qū)采礦權(quán)，保有鎢儲量近9.6 萬噸，平均品位為2.1%，可確保公司開采約30 年。此外，公司在崇義縣還擁有東峰、石圳、白溪、碧坑、長流坑共5 個礦區(qū)探礦權(quán)，目前正處于勘探階段，后期建議繼續(xù)關注公司5 個探礦區(qū)的探礦進展。
產(chǎn)業(yè)鏈將延伸至高端硬質(zhì)合金領域。公司高性能、高精度涂層刀片技術改造工程（一期）建設“毛坯生產(chǎn)”和“刀片生產(chǎn)”兩條生產(chǎn)線，形成硬質(zhì)合金數(shù)控涂層刀片100 噸的生產(chǎn)能力（現(xiàn)有普通硬質(zhì)合金焊接刀片產(chǎn)能200 噸）。
報告期內(nèi)由于項目投資設備采購進行優(yōu)化、改進技術等原因，公司預計項目將推遲至2012 年9 月底投產(chǎn)。項目投產(chǎn)后公司產(chǎn)業(yè)鏈將延伸至硬質(zhì)合金領域更高端，而硬質(zhì)合金作為鎢產(chǎn)品的主要消費領域，契合下游高端裝備制造、礦石采掘、能源等產(chǎn)業(yè)高速增長，未來需求前景較為明朗。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2012-2014 年的EPS 分別為0.88 元、1.10 元、1.34 元，按照4 月9 日30.26 元的收盤價計算，對應的動態(tài)市盈率分別為34 倍、28 倍、23 倍?？紤]公司具有原料成本優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈將延伸至高端硬質(zhì)合金領域，我們首次給予公司“增持”的投資評級。
風險提示
1、鎢金屬價格波動超預期的風險；2、募投項目進度及盈利低于預期的風險；
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