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 投資要點(diǎn)：  
    少數(shù)擁有完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈的廠商之一 章源鎢業(yè)擁有5個(gè)探礦權(quán)礦區(qū)、4座采礦權(quán)礦山、5個(gè)鎢冶煉及精深加工體系，具備經(jīng)營(yíng)全系列鎢產(chǎn)品的能力，能滿足不同客戶的多層次需求，使公司在行業(yè)景氣度下滑時(shí)仍能維持較高的銷售量。  業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素：鎢精礦價(jià)格及主營(yíng)產(chǎn)品銷量 公司業(yè)績(jī)對(duì)鎢精礦價(jià)格、高性能涂層刀片銷量及碳化鎢銷量敏感，根據(jù)我們的測(cè)算，在當(dāng)前價(jià)位鎢精礦每上漲1%，公司業(yè)績(jī)將提升約3.33%左右；公司高精度高性能涂層刀片銷量每增加1%，公司業(yè)績(jī)將增加0.51%；碳化鎢銷量每增加1%，EPS將增加0.48%。  與市場(chǎng)一致預(yù)期不同之處：鎢價(jià)將筑底緩慢上漲 我們與市場(chǎng)一致預(yù)期最大的不同在于對(duì)鎢價(jià)的走勢(shì)判斷，市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)低迷鎢下游需求不旺，鎢價(jià)將維持疲軟態(tài)勢(shì)，公司股價(jià)亦從前期高點(diǎn)35.87元下跌至當(dāng)前的19元左右，跌幅達(dá)47%；而我們認(rèn)為鎢的供給容易受到中國(guó)政府宏觀調(diào)控，供給一旦收緊鎢價(jià)將得到支撐，鎢價(jià)繼續(xù)大跌的概率很??；此外，軍工、石油天然氣采掘、機(jī)床等下游需求已現(xiàn)復(fù)蘇跡象，我們判斷鎢價(jià)將筑底緩慢上漲。  盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：首次"增持" 我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年將可實(shí)現(xiàn)每股收益0.39元、0.71元和0.91元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為50倍、28倍和22倍。估值偏高，但考慮公司豐富的鎢資源儲(chǔ)備以及全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，我們首次給予公司"增持"投資評(píng)級(jí)。