>> 中投證券-章源鎢業(yè)(002378)上半年業(yè)績低于預(yù)期,公司深加工領(lǐng)域的發(fā)展仍值得期待-120821
| 上傳日期： |
2012/8/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊國萍 |
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投資要點：
公司收入與利潤同比下滑明顯主要是公司產(chǎn)品銷量和價格都出現(xiàn)了下跌。受宏觀經(jīng)濟影響，鎢產(chǎn)品市場需求減少，且鎢品價格也出現(xiàn)了持續(xù)的下跌。公司主營業(yè)務(wù)相對單一、且下游深加工募投項目目前仍未建成，公司產(chǎn)品單一和產(chǎn)業(yè)鏈尚欠完整的情況下，下游需求放緩與產(chǎn)品價格下跌對公司經(jīng)營狀況造成了較大的沖擊。上半年公司產(chǎn)品綜合毛利率也同比下滑了近 3個百分點至 21.40%。
公司目前深加工領(lǐng)域——合金板塊有所突破。分產(chǎn)品來看，公司收入占比較高的粉末產(chǎn)品鎢粉和碳化鎢粉收入同比都下降幅度超過 20%，但公司新產(chǎn)品合金及其他產(chǎn)品收入則同比增長了 33.74%，是公司上半年各產(chǎn)品中唯一收入同比增長的板塊，一定程度上顯示了公司在深加工領(lǐng)域的突破和優(yōu)勢，深加工領(lǐng)域有望成為公司未來新的利潤增長點。分地區(qū)收入構(gòu)成來看，公司國內(nèi)銷售收入同比下滑了 28%，受出口美國增長帶動上半年海外銷售收入同比增長 33.5%至 2.74億元。
募投項目是公司未來產(chǎn)業(yè)鏈延伸、整體盈利能力提升的重要看點。公司募投項目高性能、高精度涂層刀片項目預(yù)計 2012 年 9 月底左右通過聯(lián)動測試、實現(xiàn)項目的投產(chǎn)，該項目總投資為 5.59 億元，根據(jù)可研報告，項目達產(chǎn)后，將實現(xiàn)年銷售收入1.91 億元，利潤總額 8876.70 萬元，可貢獻 EPS 為 0.16 元左右，基于公司目前深加工產(chǎn)品合金板塊收入增長的能力，我們認為，公司募投項目有望較為順利的釋放產(chǎn)能、并成為公司未來 3年收入和利潤的主要增長點。
公司業(yè)績對鎢價較為敏感，以目前公司 4000 噸左右的鎢精礦計算，鎢精礦價格每上漲 1萬元，公司 EPS提升 0.08元左右。受全球經(jīng)濟增長放緩尤其國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑影響，鎢品價格從 2011 年年中開始持續(xù)下跌至目前鎢精礦 10 萬元/噸左右，我們認為，未來隨著經(jīng)濟下滑速度減緩以及海外部分地區(qū)如美國需求的恢復(fù)，鎢品價格短期有望企穩(wěn)回；我們依然看好優(yōu)勢資源鎢的長期價格。
維持公司推薦的投資評級?？紤]到公鎢價的調(diào)整以及公司募投項目進展仍低于預(yù)期，我們調(diào)整公司 2012-2014年 EPS分別為 0.51元、0.82元和 1.08 元，維持推薦的投資評級。
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