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投資要點：
    擁有完整鎢產業(yè)鏈的一體化生產企業(yè)：公司是國內鎢行業(yè)產業(yè)鏈完整的少數廠商之一，公司主營鎢精礦、APT、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、鎢材、硬質合金及其工具等全系列鎢產品。公司建立了從鎢上游采礦、選礦，中游冶煉至下游精深加工的完整一體化生產體系，產業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)技術處于國內領先水平。  
    資源優(yōu)勢保障下游加工產品盈利能力：公司的資源優(yōu)勢明顯，但由于受國家開采配額控制，資源優(yōu)勢并不能轉化為利益最大化。在同行業(yè)中，公司的資源自給率相對較高，礦山采選盈利分攤了下游加工原料的成本，從而保障公司下游加工產品的盈利能力。   
    募投項目有望提升硬質合金產品盈利能力：無論從加工技術水平還是市場占有率來看，國內硬質合金廠商前兩名——株硬、自硬都具有一定的領先地位，且客戶積累和技術積淀有優(yōu)勢。章源鎢業(yè)作為后進入者，深加工生產技藝仍有待突破。公司具有一定的“后發(fā)優(yōu)勢”——設備先進和技術引進， “高性能、高精度涂層刀片技術改造工程”有望提升公司下游深加工的生產技藝，從而提高產品附加值，拓展產業(yè)鏈的盈利空間。   
    盈利預測與估值： 我們預計2012-2014年公司的每股收益為0.51、0.58、0.62 元，目前股價對應市盈率分別為 64.90、56.72、52.76倍，估值水平偏高。公司具有一定的資源優(yōu)勢，但是并不能利益最大化，同時下游深加工生產技藝的突破有待市場的檢驗，給予“觀望”投資評級。