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信用優(yōu)勢(shì)
    行業(yè)地位突出：公司在鎢深加工行業(yè)中處于龍頭地位，已形成從鎢礦開采到深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈，在中下游產(chǎn)品加工方面具較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，在下游產(chǎn)品技術(shù)方面有望具有世界領(lǐng)先水平。
    盈利能力較強(qiáng)：10-12 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為13.79、19.37 和17.44 億元，毛利率分別為21.16%、28.70%和21.37%，受全球經(jīng)濟(jì)不景氣影響，有所波動(dòng)但仍保持較好水平，未來(lái)利潤(rùn)待經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充足且逐年增長(zhǎng)：10-12 年，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為-1.48、1.13 和1.85 億元，呈明顯上升趨勢(shì)，主要是存貨囤積較多使得用現(xiàn)金支付的原材料減少所致。
    信用劣勢(shì)：
    資產(chǎn)流動(dòng)性較低：10-12 年，公司的流動(dòng)比率分別為1.82、1.49 和1.18，速動(dòng)比率分別為0.85、0.65 和0.52，水平有所下降。隨生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，債務(wù)壓力增加，企業(yè)面臨一定的流動(dòng)性壓力。
    流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重逐年加大：10-12 年，公司流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例分別為79.40%、79.74%和89.70%，呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增長(zhǎng)主要來(lái)自于短期借款的增加和短期融資券的發(fā)行，企業(yè)面臨一定的短期償債壓力。
    存貨金額較大：10-12 年，公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為53.27%、56.72%和55.98%，存貨占比較高，主要是庫(kù)存商品及原材料金額較大，面臨一定存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
    三費(fèi)占比逐年增加：10-12 年，公司期間費(fèi)用總額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.04%、9.09%和11.84%，呈上升趨勢(shì)，將對(duì)公司盈利產(chǎn)生一定威脅。
    未來(lái)資本支出壓力大：公司預(yù)計(jì)未來(lái)三年?duì)I運(yùn)資金需求約為35 億元，對(duì)公司融資能力提出了較高要求，面臨一定的資金缺口。
    投資價(jià)值評(píng)估：
    我們認(rèn)為本次中票發(fā)行的合理利率區(qū)間在6.04%-6.14%。