>> 方正證券-章源鎢業(yè)(002378)下游需求疲軟及募投項(xiàng)目影響利潤-140325
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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作者： |
明爐發(fā) |
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事件
2013年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.52億元，同比增長11.93%；凈利潤1.08億元，同比減少17.65%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.25元。
點(diǎn)評：
※量價齊升提高銷售規(guī)模，但毛利率增長有限
公司ATP、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉和硬質(zhì)合金銷售收入分別為2.33、1.64、2.03、8.68和2.94億元，同比增長60.96%、4.44%、1.84%、8.65%和13.03%。營業(yè)收入普遍增長主要是由于銷售量大幅增長和產(chǎn)品價格回升。2013年共計銷售9723.85噸，同比增長18.44%。另外，黑鎢精礦均價13.24萬元/噸、APT均價19.38萬元/噸，分別同比增長8.08%和5.27%。2013年ATP、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉和硬質(zhì)合金毛利率分別同比增加1.30、7.21、2.18、2.12和2.66個百分點(diǎn)，達(dá)到18.14%、20.38%、22.10%、23.51%和18.13%；綜合毛利率為21.06%，比上年提高2.13個百分點(diǎn)。
※下游需求疲軟及募投項(xiàng)目影響利潤
受國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的影響，2013年鎢行業(yè)市場需求持續(xù)低迷。上半年鎢精礦價格與年初相比有較大幅度上漲，但下游鎢加工產(chǎn)品價格因市場需求不旺，同比略有下降；尤其是下半年，鎢加工產(chǎn)品價格倒掛現(xiàn)象愈演愈烈，行業(yè)利潤全線下滑。另一方面，全資子公司贛州澳克泰，承擔(dān)募投項(xiàng)目“高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程（一期）”的具體實(shí)施。由于硬質(zhì)合金涂層刀片處于投產(chǎn)初年，工藝生產(chǎn)等還處于消化吸收階段，產(chǎn)能未能完全釋放，成本費(fèi)用較大，導(dǎo)致2013年收入3,164.41萬元，凈利潤-9,397.78萬元，對公司整體業(yè)績影響較大。
※拓展下游高端領(lǐng)域是關(guān)鍵
鎢產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈上各種產(chǎn)品毛利率聯(lián)動性較強(qiáng)，從上游原材料到下游鎢產(chǎn)品，隨著產(chǎn)品鏈條的延伸毛利率逐步呈遞增趨勢。公司鎢精礦生產(chǎn)配額近幾年都維持在4000噸左右，變動不大。基于此，向下游拓展勢在必行。公司原有1000噸硬質(zhì)合金產(chǎn)能，募投項(xiàng)目“高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程（一期）”新增100噸硬質(zhì)合金產(chǎn)能。另外，公司擬非公開發(fā)行股票募集資金用于“年產(chǎn)400噸高性能整體硬質(zhì)合金鉆具（毛坯）技改項(xiàng)目”等。公司拓展下游高端領(lǐng)域有利于產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善和升級，有助于產(chǎn)品重心逐步向下游高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。
※盈利預(yù)測與評級
基于鎢產(chǎn)品價格企穩(wěn)以及贛州澳克泰業(yè)績有望逐步改善，我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.37、0.50和0.61元，維持公司“增持”評級。
※風(fēng)險提示
下游需求低迷；鎢產(chǎn)品價格波動劇烈；硬質(zhì)合金市場開拓不及預(yù)期等。
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