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受到阿里地區(qū)游客限入以及西藏境內在旅游旺季因重大交通事故實施“兩限一警”政策，公司接待量下滑近15%，是營收不及預期的主要原因。一季報營收下滑由于廣告業(yè)務收入減少，景區(qū)運營穩(wěn)定；凈利下滑來自酒店轉固帶來的費用支出增加。
    成本剛性、費用率高企制約短期業(yè)績，景區(qū)游客放量后有望得到緩解。因成本剛性，營收下滑導致毛利率大幅下降10.22pct，隨著公司酒店和阿里景區(qū)開發(fā)完工轉固；管理費用率同增14.39pct，長期借款增加使得財務費用率同增3.72pct，制約公司短期業(yè)績；林芝景區(qū)步入快速增長期以及阿里全面投入運營，有望突破當前困境。
    公司積極創(chuàng)建5A 級景區(qū)，加強O2O 平臺建設。林芝地區(qū)擬打造三個5A 級景區(qū)，涉及到公司相關景區(qū)；同時，加強O2O 平臺建設，擴充旅游產(chǎn)品銷售渠道，公司景區(qū)經(jīng)營步入成熟期。
    5 月23 日西藏和平解放日，8 月31 日建藏50 周年，或存在重大政策利好。兩大重要節(jié)日臨近，疊加新的援藏計劃時間窗口，西藏有望迎來重大政策利好。
    盈利預測及投資評級：暫不考慮定增影響，我們預計公司15-17 年EPS 分別為0.02/0.08/0.15 元，公司作為五大藏區(qū)及接鄰國內獨家旅游上市公司，且獨家擁有雅魯藏布大峽谷景區(qū)、巴松措、阿里神山圣湖等頂級優(yōu)質景區(qū)資源經(jīng)營權，林芝地區(qū)交通改善不斷推進，隨著重大節(jié)日臨近，或存在重大政策利好，我們建議關注公司優(yōu)秀的景區(qū)開發(fā)能力和長期成長空間，維持“增持”評級。
    風險提示：景區(qū)客流量不及預期、政策扶持力度不及預計、政治、自然災害等風險。