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    一、 事件概述
    西藏旅游（600749）發(fā)布年報(bào)，2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.62 億，同比下降19.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司利潤(rùn)1119 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)4.89%，扣除非經(jīng)常性損益后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10.43%。
    實(shí)現(xiàn)每股收益0.06 元，低于我們之前預(yù)期。
    二、 分析與判斷：
    景區(qū)接待游客量增長(zhǎng)36%，廣告業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下滑
    2012年公司主業(yè)景區(qū)業(yè)務(wù)接待人數(shù)增長(zhǎng)了36%，實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)25.57%。超過(guò)西藏21.7%和林芝24.7%的游客增速，提升了在自治區(qū)和林芝地區(qū)的市場(chǎng)占有率。其中公司最主要景區(qū)雅魯藏布江景區(qū)游客可達(dá)到28萬(wàn)以上，較去年同期增長(zhǎng)40%左右；但由于18大召開(kāi)等政治經(jīng)濟(jì)影響，年內(nèi)游客結(jié)構(gòu)中低價(jià)團(tuán)增多，收入增速將不如游客增速明顯。公司營(yíng)業(yè)收入下降主要是2011年有一筆5000萬(wàn)的一次性收入，2012年廣告業(yè)務(wù)收入大幅下降66%所致，另外公司旅行社等業(yè)務(wù)也出現(xiàn)下滑。
    所得稅補(bǔ)交、新增業(yè)務(wù)虧損等拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊?br>    公司業(yè)績(jī)基數(shù)低，增速容易受到各種因素影響。2012年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)接近4成，增加470萬(wàn)左右，但由于所得稅補(bǔ)交增加近300多萬(wàn)吞噬公司業(yè)績(jī)。另外去年新收購(gòu)的魯朗五寨景區(qū)虧損186萬(wàn)，文化公司虧損65.8萬(wàn)，都對(duì)公司業(yè)績(jī)的增速帶來(lái)很大的影響。
    2013年景區(qū)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，收入將持續(xù)高速增長(zhǎng)
    2013年隨著公司的景區(qū)業(yè)務(wù)深入開(kāi)發(fā)，將增加更多的收入貢獻(xiàn)點(diǎn)。神山圣湖2013年將并表。神山圣湖景區(qū)主要包括門票分成、景區(qū)運(yùn)輸、酒店住宿、餐飲、氧氣供應(yīng)等服務(wù)項(xiàng)目。去年收購(gòu)的魯朗景區(qū)今年也將貢獻(xiàn)收入，包括門票、特色餐飲和住宿等；雅江景區(qū)內(nèi)酒店也將部分開(kāi)業(yè)，景區(qū)內(nèi)紀(jì)念品開(kāi)發(fā)等也將成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司的資源控制戰(zhàn)略效應(yīng)已經(jīng)逐漸體現(xiàn)，在西藏旅游業(yè)中的龍頭地位更加凸顯。
    現(xiàn)有資源開(kāi)發(fā)正漸入佳境，可望長(zhǎng)期保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
    短期來(lái)看由于投資大，成本費(fèi)用增加較快，業(yè)績(jī)難以體現(xiàn)。預(yù)計(jì)2013、2014 年的業(yè)績(jī)分別為0.08 和0.14 元。用景區(qū)類公司平均市凈率3.6 倍來(lái)估計(jì)，公司合理估值應(yīng)該在每股12.6 元左右， 維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    疾病、自然災(zāi)害、政治、經(jīng)濟(jì)大幅下滑等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。