>> 山西證券-西藏旅游(600749)成本費用控制得力驅(qū)動利潤同比增長-121026
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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增持（上調(diào)） |
作者： |
加麗果 |
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三季報 1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.39億，比去年同期減少1308萬元，同比減少8.58%，實現(xiàn)營業(yè)利潤2009萬元，比去年同期增加了449萬元，同比增長28.78%，實現(xiàn)利潤總額為1925萬元，比去年同期增加了401萬元，同比增長26.31%，實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤為1552萬元，比去年同期增加了417萬元，同比增長了36.74%，實現(xiàn)基本每股收益為0.0821元。 點評 成本費用控制得力驅(qū)動利潤增長。1-9月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比減少1308萬元，營業(yè)收入增速為-8.58%，實現(xiàn)營業(yè)總成本同比減少1734萬元，營業(yè)總成本增速為-12.69%，收入的減少遠遠低于總成本的減少。收入的減少主要是廣告文化業(yè)務同比大幅下降，造成公司收入下降。1-9月份，公司的主營利潤同比增加了426萬元。增速達到26.91%。營業(yè)總成本中，營業(yè)成本同比減少1836萬元，銷售費用同比減少了1424萬元，財務費用同比減少了278萬元，管理費用同比增加了1841萬元，顯示出管理費用的剛性。銷售費用和營業(yè)成本的大幅降低造成了總成本的下降幅度大于收入降幅，導致主營利潤增速達到26.91%。第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增加1568萬元，營業(yè)總成本同比增加了1384萬元，總成本的上升低于總收入的增長，第三季度，公司的主營利潤同比增加1.84萬元，主營利潤增速為5.84%。營業(yè)總成本中，營業(yè)成本同比增加1022萬元，上升幅度高達63.52%，銷售費用同比減少354萬元，財務費用同比減少214萬元，管理費用在第三季度繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢，同比增加了856萬元，上升幅度高達98.39%。管理費用率的大幅攀升和成本率的大幅攀升是造成主營利潤的增速低于收入增速的主要原因。
阿里神山圣湖旅游開發(fā)區(qū)一期工程尚在建設期。公司2011年非公開增發(fā)股票募集資金3.3億元建設阿里神山目前還在建設期，上半年資本化金額較大，是公司管理費用、折舊和攤銷增加的主要原因之一。公司用自籌資金建設的巴松措景區(qū)上半年在陸路游產(chǎn)品基礎上開發(fā)了環(huán)湖游和新措專線游產(chǎn)品。公司用自籌資金正在建設的魯朗景區(qū)是目前當?shù)貎H有的具備景區(qū)內(nèi)住宿條件的旅游區(qū)之一，本期以住宿餐飲銷售為主。這三個景區(qū)對公司的利潤貢獻還待開發(fā)和釋放。
盈利預測和估值。我們調(diào)高之前給予公司的盈利預測，給公司2012年EPS為0.11元，假設之后的兩年收入增長率保持在20%以上的漲幅，并且有一定的規(guī)模效益，綜合毛利率和期間費用率有一定下降的基礎上給予 2013年EPS為0.14元，2013年EPS為0.21元。對應8.73元的股價，對應PE為79X、62X和42X。公司具有一定的成長性，是西藏地區(qū)唯一的旅游文化上市公司，但是由于季節(jié)性和交通可達性的制約，公司的旅游人次短期難以達到年接待人次100萬規(guī)模，我們認為公司估值相對偏高，但是，公司的資源稀缺性又長期看好，我們在半年報點評時給予公司"中性"評級，考慮到第三季度主營收入增長可觀，盈利能力有所提高，我們調(diào)高之前的評級，給公司"增持"評級。
風險提示：國內(nèi)國際經(jīng)濟增速下滑，自然災害風險，其他不確定風險。 盈利預測表：
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