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公司一季度實(shí)現(xiàn)毛利率為35.09%，相比去年全年水平提升了近5 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司受益于低價(jià)藥政策，速效救心丸在醫(yī)療和OTC 端同時(shí)提價(jià)帶來公司毛利率的大幅改善。收入增長(zhǎng)仍較緩慢可能與商業(yè)受GSP 改造影響導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩。我們認(rèn)為速效救心丸下游需求穩(wěn)定，提價(jià)對(duì)剛性需求影響較小，一季度公司主動(dòng)控貨的概率較大。從費(fèi)用端看，公司銷售和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)12.13%和9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用近乎零增長(zhǎng)，總體三大期間費(fèi)用率相比去年同期水平提升了1.69 個(gè)百分點(diǎn)。
    中美史克貢獻(xiàn)投資收益翻倍增長(zhǎng)
    一季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益約4300 萬，相比去年同期增長(zhǎng)超過1 倍，其中中美史克貢獻(xiàn)上市公司股東投資收益約4000 萬，符合我們之前對(duì)史克正逐步走出業(yè)績(jī)低谷的判斷。加之百多邦原料藥再注冊(cè)導(dǎo)致的斷貨問題，已經(jīng)在去年10 月恢復(fù)生產(chǎn)，去年年底已經(jīng)開始新的鋪貨。我們認(rèn)為隨著史克負(fù)面影響逐漸減弱和重磅產(chǎn)品的重新生產(chǎn)銷售，憑借優(yōu)異的銷售管理團(tuán)隊(duì)，公司已開始恢復(fù)性增長(zhǎng)。
    盈利能力實(shí)現(xiàn)較大提升
    雖公司收入端仍較緩慢，但在毛利率提升和投資收益的貢獻(xiàn)下，公司利潤(rùn)率大幅改善，相比去年總體水平凈利潤(rùn)率提升了2.32 個(gè)百分點(diǎn)，為7.37%。
    投資建議
    目前公司增發(fā)已通過證監(jiān)會(huì)審核，我們維持原有觀點(diǎn)，首次增發(fā)釋放了穩(wěn)中求變的積極信號(hào)，目前招標(biāo)的政策寒冬對(duì)公司整體影響偏小，公司受益于低價(jià)藥政策，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)不變。暫不考慮增發(fā)攤薄影響，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為0.64、0.71 和0.81 元。