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預(yù)計(jì)公司14年、15年EPS分別為2.19元、3.57元，對應(yīng)5月6日收盤價(jià)140元的PE為64倍、39倍，維持對公司的"增持"評級。
    要點(diǎn):
    一季度缺貨嚴(yán)重，產(chǎn)能瓶頸預(yù)計(jì)年底可解除
    巴克斯酒業(yè)14年的自產(chǎn)產(chǎn)能僅150萬箱，委托加工比重接近80%。新的加工點(diǎn)在正式生產(chǎn)前要經(jīng)過取證、申請安全生產(chǎn)許可等一系列復(fù)雜手續(xù)。隨著市場投入的加大，RIO從去年起就存在缺貨的情況，今年一季度春節(jié)前后缺貨情況更加嚴(yán)重，斷貨的主要是瓶裝產(chǎn)品。目前每月的銷售量約200萬箱，而每月的缺貨量約60－70萬箱，1季度產(chǎn)能不足對收入的影響約在3個(gè)億。
    目前巴克斯在上海新場鎮(zhèn)的生產(chǎn)線已投產(chǎn)，年產(chǎn)能700-800萬箱，目前產(chǎn)能利用率約70%，達(dá)到滿產(chǎn)需要一個(gè)過程。隨著新場產(chǎn)能的提升以及加工點(diǎn)的改造完成，預(yù)計(jì)到夏天產(chǎn)能將有較大提升。天津武清年產(chǎn)能2000萬箱的工廠預(yù)計(jì)11月可投產(chǎn)，四川也正在買地建廠，爭取年內(nèi)開工。夏季是飲料銷售的旺季，如果RIO銷量上升較快的話，仍有可能出現(xiàn)斷貨的情況。到年底天津廠投廠后，產(chǎn)能瓶頸應(yīng)該可以解除。
    預(yù)調(diào)酒市場空間巨大，品類細(xì)分大有可為
    預(yù)調(diào)酒市場的空間足夠大，足以讓公司維持幾年的高成長期。去年我國整個(gè)預(yù)調(diào)酒市場的銷量不超過2000萬箱，即使以2000萬箱計(jì)算，折成重量約16萬噸，而啤酒去年的銷量約在5000萬噸，預(yù)調(diào)酒占啤酒銷量的比重僅約0.3%。根據(jù)日本市場的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)酒的銷量能占到啤酒的10%，這其中有幾十倍的增長空間。
    從長期來看，預(yù)調(diào)雞尾酒的定位將不單單是青年女性，在年齡與性別上都有擴(kuò)展的空間。公司原先在做RIO的產(chǎn)品定位時(shí)，瞄準(zhǔn)的是18-25歲的年輕女性。但從去年12月至今的情況來看，消費(fèi)者年齡層開始擴(kuò)大，30歲左右的人群也有大量消費(fèi)。從銷售數(shù)據(jù)來看，目前購買者的男女性別比例大約在47：53，男性購買者接近半數(shù)。當(dāng)然購買者與消費(fèi)者并不完全重合，但也可在一定程度上說明男性對產(chǎn)品的接受度。公司目前已在研發(fā)針對男性的產(chǎn)品，將根據(jù)產(chǎn)品生命周期規(guī)律來拓展，目前并不急于推向市場。
    從國外預(yù)調(diào)酒市場的情況來看，其細(xì)分品類非常豐富，在包裝、品種、酒精度等多個(gè)維度上都可以進(jìn)行細(xì)分。公司針對各細(xì)分市場在技術(shù)上已經(jīng)進(jìn)行了一些儲備，等預(yù)調(diào)酒行業(yè)成熟后，市場將進(jìn)入細(xì)分階段。目前還未到推出細(xì)分產(chǎn)品的時(shí)候，預(yù)調(diào)酒市場尚不成熟，選擇消費(fèi)者接受度最廣的產(chǎn)品是最佳策略。
    渠道覆蓋尚不足二成，餐飲消費(fèi)試點(diǎn)良好
    目前RIO正處在渠道的快速擴(kuò)展期，渠道數(shù)量在迅速增長，同時(shí)未開發(fā)的渠道還有很多。以可口可樂的渠道做參照，其網(wǎng)點(diǎn)中大約只有20%適合售賣RIO，而在這20%的網(wǎng)點(diǎn)中，目前已覆蓋的還不到20%，可待拓展的空間很大。例如在上海市場，目前KA渠道覆蓋比較完善，但很多的傳統(tǒng)渠道還沒有覆蓋到，而在一些中小城市，只有幾家大的KA店有公司產(chǎn)品售賣。
    目前傳統(tǒng)渠道銷售在RIO總銷售中的占比已經(jīng)超過了50%，但傳統(tǒng)渠道數(shù)量龐大，未覆蓋的網(wǎng)點(diǎn)非常多，公司還在加大力量拓展。網(wǎng)購銷量增長迅速，但在總銷量中的占比在降低，預(yù)調(diào)酒的網(wǎng)購受物流制約明顯，網(wǎng)絡(luò)渠道主要起到品牌宣傳的作用。
    餐飲渠道方面，公司原先的策略是不太主張快速將RIO拿到餐飲渠道銷售，擔(dān)心其甜度較高，在餐飲渠道不受歡迎。但今過今年的市場調(diào)研，很多消費(fèi)者反映并不介意其甜度，餐飲渠道可能會有大的機(jī)會。佐餐酒產(chǎn)品前期在南京進(jìn)行了試點(diǎn)，投放了大量地鐵、電視廣告，試點(diǎn)效果很不錯(cuò)。目前餐飲渠道的難點(diǎn)主要是其相對封閉，操作上比較復(fù)雜，公司尚未找到很好的方法去鋪開。
    巴克斯酒業(yè)目前的銷售團(tuán)隊(duì)已有3000人，已按照明年的銷售目標(biāo)進(jìn)行了提前的超配。
    凈利潤率長期可維持在20%-25%
    巴克斯酒業(yè)14年?duì)I業(yè)收入9.82億，凈利潤2.30億，凈利率約23%，其中上半年凈利率30%，下半年17%。15年1季度營業(yè)收入7.75億，凈利潤3.02億，凈利率約39%。
    巴克斯的銷售凈利率波動比較大，主要是受到廣告投入的影響。去年下半年的廣告投入較多，導(dǎo)致凈利率下滑。而去年的廣告投入對今年1季度的銷售起到了非常大的推動，而今年1季度的廣告投入又較少，凈利率快速上升。
    未來隨著市場的成熟，競爭的加劇，銷售毛利率預(yù)計(jì)將逐步下降，從目前的75%左右降至65%左右，但管理費(fèi)用和廣告費(fèi)用在銷售收入中的比重會逐年減少至正常水平。從長期來看，公司認(rèn)為在沒有更強(qiáng)大的競爭對手的情況下，凈利率水平可維持在20%-25%。
    投資建議 
    通過前期火力充足的品牌建設(shè)與市場推廣