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公司14Q4 分別實(shí)現(xiàn)收入和利潤3709 萬和1013 萬，同比增速分別為19.7%和2%。
    點(diǎn)評：
    香精香料業(yè)務(wù)Q4 利潤端增速有所減緩，總體符合預(yù)期。公司Q4 香精業(yè)務(wù)收入與利潤增速為19.7%與2%，利潤增速相比前兩個(gè)季度進(jìn)一步放緩。
    我們認(rèn)為公司老業(yè)務(wù)B2B 銷售模式與較小的報(bào)表體量都會(huì)加大業(yè)績波動(dòng)性；公司13H2 后期煙用香精貢獻(xiàn)業(yè)績也墊高了同期基數(shù)；且公司14H2新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的約7000 萬新增固定資產(chǎn)也增加了下半年折舊費(fèi)用，這也是公司毛利率逐季下降的主因。但考慮到公司中小體量客戶市場開拓順利，且植物蛋白飲料等公司新行業(yè)市場發(fā)展較快，隨著產(chǎn)能利用率逐漸提高帶來的盈利能力恢復(fù)，可以預(yù)計(jì)公司香精香料業(yè)務(wù)近年仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。
    預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)注入的實(shí)現(xiàn)概率大。佐餐酒新看點(diǎn)突出，或copy 王老吉推廣路徑，且隨著產(chǎn)品推進(jìn)成為二級市場新熱點(diǎn)。從證監(jiān)會(huì)披露進(jìn)度來看，我們估計(jì)公司注入預(yù)調(diào)酒資產(chǎn)事項(xiàng)目前還比較順利。公司自14 年至今通過靈活的營銷、精細(xì)的渠道管理和專業(yè)的產(chǎn)品運(yùn)作，已成功在目標(biāo)客戶群通過炫彩瓶實(shí)現(xiàn)了Rio 品牌的初步導(dǎo)入，特別是近期《何以笙簫默》的成功
    植入實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的短期爆發(fā)式增長。從我們跟蹤的市場情況來看，公司的主要單品在網(wǎng)絡(luò)渠道仍然保持日銷量向上態(tài)勢，且部分線下渠道已開始出現(xiàn)
    斷貨現(xiàn)象，供不應(yīng)求在進(jìn)一步考驗(yàn)公司渠道管理能力。另外，我們觀察到公司佐餐裝新品正在部分地區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，且投入了周迅婚后復(fù)出的新支廣告，廣告語直擊消費(fèi)者痛點(diǎn)，未來該品類的擴(kuò)張值得重點(diǎn)關(guān)注。① 據(jù)我們所知，這是公司首次圍繞佐餐酒進(jìn)行大規(guī)模地宣。我們在《青春在這里綻放》行業(yè)深度中已提綱挈領(lǐng)預(yù)計(jì)了行業(yè)未來發(fā)展路徑，其中一節(jié)即為“餐飲渠道或成最大亮點(diǎn)”，主要邏輯是因?yàn)轭A(yù)調(diào)酒同時(shí)具有酒類的社交屬性與果汁的繽紛色彩及良好口感，極容易吸引中國餐桌上須要飲酒又厭惡喝烈酒的女性消費(fèi)者。Rio 再次成為這個(gè)領(lǐng)域的先發(fā)者，且周迅新廣告如“不愛喝酒 就喝Rio”、“和美食很配 也和美女很配”等廣告詞直擊痛點(diǎn)，我們認(rèn)為佐餐裝推廣有可能復(fù)制王老吉的餐飲擴(kuò)張路徑，成為新看點(diǎn)。② 餐飲渠道在我國常規(guī)酒類分銷中占比約30-40%，是酒類擴(kuò)張非常重要的渠道收入來源，若Rio 能夠成功進(jìn)入該渠道，短期在高增長業(yè)績體量上能夠再帶來10%不到的業(yè)績彈性，我們預(yù)計(jì)佐餐酒15 年收入水平約2 億元左右。③ 最后提醒一下公司佐餐酒瓶與傳統(tǒng)炫彩瓶大不相同，百潤由于善于口味研發(fā)，在佐餐酒的酒體設(shè)計(jì)上也進(jìn)行了區(qū)分。首先是考慮到就餐需要，佐餐酒酒精度數(shù)為15 abv，高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，接近葡萄酒。另外在烈酒酒基基礎(chǔ)上混合了葡萄酒酒基，增加酒體的復(fù)雜性。最后是果汁的濃度與多樣性均有所增加。終端售價(jià)約為22 元/瓶。
    我們看好預(yù)調(diào)酒這個(gè)食品飲料唯一高速成長的子行業(yè)，更認(rèn)為Rio 質(zhì)地優(yōu)秀，將擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢，成為二級市場新白馬。另外，目前是行業(yè)發(fā)展初期，根據(jù)其他食品飲料品類在中國的擴(kuò)張規(guī)律，現(xiàn)在來談行業(yè)天花板為時(shí)過早，由于我國特殊的消費(fèi)習(xí)慣，行業(yè)空間或?qū)⒋笥陬A(yù)期。對于百潤股份我們上調(diào)EPS預(yù)測，維持“增持”評級。上調(diào)14-16 年EPS 為0.36/1.44/2.02 元，相應(yīng)PE157/39/28。維持公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭白熱化導(dǎo)致毛利率下降超預(yù)期、相關(guān)酒類流通政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、銷量增速大幅低于預(yù)期、重組過會(huì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)