>> 海通證券-百潤股份(002568)-香精業(yè)務恢復性增長,關(guān)注重組成功后預調(diào)酒業(yè)績...-150327
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
大?。?/td>
| 185KB |
| 格式： |
rar |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬浩博，聞宏偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
收入實現(xiàn)恢復性增長，符合預期。14 年公司香精香料銷售量為1708.87 噸，同比增長9.26%；實現(xiàn)營業(yè)收入1.57 億元，同比增長22.37%。公司堅持大客戶發(fā)展戰(zhàn)略，同時在植物蛋白、茶飲料、含乳飲料等相關(guān)行業(yè)中積極開發(fā)優(yōu)質(zhì)的中型客戶，通過加大研發(fā)投入、積極開拓市場等方式實現(xiàn)了14 年收入的恢復性增長。公司計劃持續(xù)加大在細分市場的投入，預計未來隨著公司新產(chǎn)品、新客戶的不斷開發(fā)以及新產(chǎn)能的達產(chǎn)，香精香料業(yè)務將可實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。
費用控制較好，盈利能力顯著提高。公司2014 年綜合毛利率為71.38%，較去年同期下降0.72 個百分點。銷售費用率為8.87%，同比下降3.53 個百分點，主要原因是公司對銷售費用合理控制；管理費用率為28.17%，同比下降5.6 個百分點，主要原因是公司管理費用主要項目（人工成本、研發(fā)投入）兩期基本持平，營業(yè)收入增長較快；財務費用率為-7.07%，同比增長2.55 個百分點。在費用的良好控制之下，公司凈利率為36.27%，較去年同期增長3.67 個百分點。
預計預調(diào)酒收購項目15 年可順利完成，未來公司業(yè)績將實現(xiàn)快速增長。公司2014 年9 月12 日公布擬通過發(fā)行股份的方式收購巴克斯酒業(yè)100%的股權(quán)，交易對價為55.63 億元，并簽署了對賭協(xié)議（標的資產(chǎn)15-17 年利潤增速分別為73%、42%、29%），借以進入國內(nèi)預調(diào)酒市場，目前該項目正在等待證監(jiān)會核準，預計15 年可順利完成。我們認為隨著該收購項目的完成，未來公司業(yè)績將實現(xiàn)快速增長：
1）預調(diào)酒行業(yè)作為酒業(yè)新品類，在中國起步較晚，目前處于快速成長期，2014 年規(guī)模約為25 億元，同比增長約67%。
預調(diào)酒具有年輕時尚、低酒精度和大眾消費的屬性，符合酒類飲品消費趨勢，未來發(fā)展空間巨大。
2）巴克斯酒業(yè)旗下的“RIO”品牌多年來專注預調(diào)酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已在產(chǎn)品、品牌和渠道方面樹立競爭優(yōu)勢，并已成為行業(yè)中的龍頭企業(yè)。RIO 運營團隊擁有豐富的快消品經(jīng)營，擅長市場營銷與推廣，14 年以來通過廣告營銷和植入電視偶像劇的方式實現(xiàn)了產(chǎn)品銷售的持續(xù)快速增長和品牌知名度的進一步提升。RIO 目前在國內(nèi)的市占率約為40%，預計未來隨著產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)以及渠道的進一步開拓和深耕，市占率將會有更大的提高。
盈利預測與估值。我們看好公司資產(chǎn)重組成功之后預調(diào)酒業(yè)務的快速增長，考慮到資產(chǎn)重組今年順利完成的概率較大，按本次發(fā)行3.18 億股購買資產(chǎn)計算，預計公司15-17 年攤薄后EPS 分別為1.65/2.54/3.49 元，給予公司15 年55xPE，對應目標價90.75 元，增持評級。
主要不確定因素。重組進度不達預期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
|
|
