>> 信達證券-百潤股份（002568.sz）首次覆蓋報告-“微醺”時代（一）-150508
| 上傳日期： |
2015/5/11 |
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| 2203KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞 |
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13 年以來，我國預調(diào)酒市場進入高速發(fā)展期，年平均復合增長率高達189%。Rio憑借其精準定位及互聯(lián)網(wǎng)化營銷手段，于14 年實現(xiàn)近10 億元單品銷售收入，有望在細分市場風起時充分享受空間和份額的雙增長。
行業(yè)分析要點。
細分市場新霸主雛形初現(xiàn)。成功的產(chǎn)品往往通過細分市場再造奠定其“爆款”基因，Rio 亦有望復制這條路徑。14 年Rio 連續(xù)5 個季度保持3 倍以上的同比增速；其毛利率水平亦穩(wěn)步增長至75.36%，橫向參考細分市場龍頭“加多寶/王老吉”和“六個核桃”，其銷售情況均與Rio 現(xiàn)階段的銷售表現(xiàn)相仿。
牢牢抓住互聯(lián)網(wǎng)時代背景下增的新機遇。自媒體使得產(chǎn)品受眾數(shù)量呈冪次方增長態(tài)勢，這是幾年前僅靠單點線性進行口碑傳播的產(chǎn)品所無法匹敵的速度。因此，我們預計 Rio 有望用3-5 年的時間、憑借更快的速度復制過往“爆款”產(chǎn)品20 倍以上的銷售收入增長趨勢——即到18 年末，其收入接近200 億元，4 年平均復合增長率68%。我們試圖用加特納曲線（Gartner Curve）來解釋這一現(xiàn)象。
產(chǎn)能擴張解決缺貨問題。14 年Rio 瓶裝預調(diào)酒有約150 萬箱的產(chǎn)能缺口，對應因缺貨造成的直接損失約2.5 億元。隨著15 年1 季度巴克斯酒業(yè)上海新場工廠全面投產(chǎn)，Rio 產(chǎn)不足需的情況有望得到緩解。未來1 年內(nèi)巴克斯酒業(yè)四川邛崍工廠和天津武清工廠各2000 萬箱預調(diào)酒生產(chǎn)線也將陸續(xù)投入使用，待全面達產(chǎn)，相當于合計新增7225 萬箱產(chǎn)能，對應營業(yè)收入約90 億元。
盈利預測與投資評級：在百潤股份增發(fā)成功、巴克斯酒業(yè)成功注入的前提條件下，我們預測Rio所屬的巴克斯酒業(yè)15-17 年收入分別達到45.56 億元、102.52 億元及164.03 億元，對應凈利潤11.98 億元、30.07 億元及45.49 億元，對應增發(fā)后每股收益2.67 元、6.71 元及10.15 元。
給予巴克斯酒業(yè)16 年30 倍、17 年18.8 倍的市盈率估值，則其每股股價應在208 元，對應930億市值；給予公司原有香精香料業(yè)務每股2.4 元估值，對應增發(fā)后市值11 億元；則合計目標價210 元，整體市值有望突破1000 億規(guī)模。故首次覆蓋給予“買入”評級。
股價催化劑：提價有望拉動銷售業(yè)績及毛利率水平；巴西里約熱內(nèi)盧奧運會（Rio 2016）開幕將為Rio 搭建最好的事件營銷舞臺。
風險因素：注入資產(chǎn)巴克斯酒業(yè)業(yè)績遜于預期的風險；公司提價策略過于激進導致消費需求萎縮的風險；公司產(chǎn)能擴張不達預期的風險；限制青少年飲酒政策出臺或酒類飲料稅率上調(diào)的風險；食品安全問題。
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