>> 齊魯證券-東方能源(000958)深度研究-背靠中電投,新能源運營平臺潛力十足-150513
| 上傳日期： |
2015/5/13 |
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pdf 共32頁 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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國內(nèi)新能源發(fā)電資產(chǎn)在一系列細(xì)化政策落地之后實現(xiàn)一級市場價值重估；2015 年以來，在電改的背景下，新能源發(fā)電資產(chǎn)作為能源互聯(lián)網(wǎng)的重要組成部分，實現(xiàn)了二級市場的價值重估，進(jìn)一步促進(jìn)國有能源企業(yè)提升證券化率。
東方能源完成重組，中電投入主后經(jīng)營大幅改善：公司重組成為中電投二級單位，與中電投河北公司實現(xiàn)“兩塊牌子、一套人馬”的一體化管理，并受托管理河北公司資產(chǎn)；重組后成功扭虧為盈，經(jīng)營狀況大幅改善。公司控股熱電廠陸續(xù)關(guān)停，參股的良村熱電和石家莊供熱的大部分剩余股權(quán)擬注入上市公司。
公司于2014 年10 月完成收購中電投河北公司持有的易縣新能源20MW 與滄州新能源50MW 已并網(wǎng)光伏電站，宣告進(jìn)軍新能源領(lǐng)域。
中電投集團(tuán)資產(chǎn)證券化率提升空間大，公司有望成為其新能源資產(chǎn)證券化的平臺：截至2014 年底，中電投集團(tuán)累計裝機容量達(dá)到96.67GW，清潔能源比重38.47%；2013 年底光伏裝機達(dá)2.5GW，已經(jīng)成為全球最大的光伏電站運營商；中電投將與國家核電合并重組，核電新巨頭呼之欲出。2013 年底，中電投集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅略超30%，在五大發(fā)電集團(tuán)中最低，未來提升空間較大。發(fā)電集團(tuán)整合打造專門的新能源運營平臺，可以進(jìn)行專業(yè)化管理、減少同業(yè)競爭、拓展融資渠道，我們判斷公司是中電投集團(tuán)新能源資產(chǎn)證券化的最佳平臺。
京津冀地區(qū)能源需求旺盛，中電投河北公司新能源資產(chǎn)是證券化的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：京津冀一體化頂層設(shè)計完成，河北定位資源型區(qū)域，京津冀用發(fā)缺口不斷擴(kuò)大，能源需求持續(xù)旺盛。河北新能源資源豐富，地方補貼政策優(yōu)厚，給予光伏電站的3 年期0.1-0.3 元/kWh 的度電補貼。2014 年底，中電投河北公司分別擁有光伏、風(fēng)電已并網(wǎng)裝機380MW、99MW（我們的不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)為270MW、247.5MW），規(guī)劃到2015 年底裝機規(guī)模分別達(dá)到1040MW、240MW，目前儲備項目分別為810MW、300MW（不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)）。這些新能源項目為中電投集團(tuán)提升資產(chǎn)證券化率提供了良好的標(biāo)的資產(chǎn)，也為公司快速做大做強清潔能源平臺提供了基礎(chǔ)保障。
在內(nèi)蒙古、山西、天津、陜西等地跨區(qū)域自主開發(fā)新項目，項目、資金、管理三大優(yōu)勢皆備：公司已持有由中電投河北公司注入的易縣新能源20MW 與滄州新能源50MW 合計70MW 光伏項目，剩余約1.6GW 的風(fēng)光資產(chǎn)（含儲備項目，不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)）繼續(xù)注入的預(yù)期強烈。公司還積極自主開發(fā)新能源項目，先后在內(nèi)蒙古、山西、天津、陜西成立子公司，目前已達(dá)成250MW 光伏電站與400MW 風(fēng)電場項目的協(xié)議，預(yù)計2016-2017 年將迎來新項目的投產(chǎn)高峰。公司背靠央企，且有集團(tuán)資產(chǎn)做擔(dān)保，融資成本低、杠桿高；同時擁有豐富的電站建設(shè)和運營經(jīng)驗，通過集團(tuán)集中招標(biāo)的方式保障產(chǎn)品價格與質(zhì)量，新能源項目的盈利能力較強。此外，中電投集團(tuán)資產(chǎn)注入的價格（一級市場價值）相對較低，二級市場資產(chǎn)增值空間較大。
核電小堆漸成趨勢，公司計劃啟動小堆供熱示范項目研究：小堆資金投入、選址更加靈活，安全性更高，除了單一的發(fā)電功能以外，還廣泛應(yīng)用于核能制氫、原油提純、煤炭液化、熱電聯(lián)產(chǎn)、工業(yè)供熱和海水淡化等其他工業(yè)用途，可以最大限度地利用閑置的電力和熱能，是未來核能發(fā)展的趨勢之一。公司在2014 年年報中明確表述，公司將重點跟蹤核電小堆供熱發(fā)展的前沿研究成果，積極配合核電部、中電核公司，啟動小堆供熱示范項目研究，做好項目儲備。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.96 元、1.44 元和1.90元，業(yè)績增速分別為139.1%、50.0%、31.6%，對應(yīng)PE 分別為27.7 倍、18.5 倍、14.0 倍。預(yù)計2016-2017年公司將迎來新能源項目投產(chǎn)高峰，中電投集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強烈，考慮到公司“大集團(tuán)小公司”的高成長性，兼有國企改革、京津冀、核電等多重主題，首次給予公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價36 元，對應(yīng)于2016 年25 倍PE。
風(fēng)險提示：集團(tuán)資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期；新項目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；項目盈利不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期。
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