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    ◆主業(yè)模式調(diào)整：加盟商股權(quán)合作、合伙人制度、電商多品牌發(fā)展羅萊家紡是國內(nèi)家紡龍頭企業(yè)，2014 年逐步走出低谷、迎來弱復(fù)蘇。
    在行業(yè)變革期，公司所做的調(diào)整主要包括：（1）和加盟商股權(quán)合作推進(jìn)終端直營化，從批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型。截止14 年底已合作10 家，15 年下半年預(yù)計(jì)還將推進(jìn)幾十家，未來3 年內(nèi)直營占比將達(dá)到50%；（2）電商從主品牌拓展至多品牌，未來開拓線上分銷。15 年規(guī)劃LOVO 做到5 億，小品牌未來線上銷售有望達(dá)到幾千萬，與大樸網(wǎng)合作擬引入高端品牌。（3）實(shí)行合伙人制度，提升員工積極性，未來管理層、經(jīng)營層將持有股份。
    ◆轉(zhuǎn)型大家居，推進(jìn)智能化和互聯(lián)網(wǎng)化
    公司規(guī)劃未來2-3 年推進(jìn)從家紡到家居的轉(zhuǎn)型，此前羅萊品牌的家居占比5%，目前已提升至10%以上；在進(jìn)軍大家居市場的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型背景下，羅萊未來有望成為千億級(jí)的品牌零售公司。
    目前公司已提出打造側(cè)重小品種、多SKU的樂優(yōu)家品牌及家居館模式，并明確將智能家居、智能硬件、云計(jì)算大數(shù)據(jù)作為未來發(fā)展主要方向之一，先后與和而泰簽署合作協(xié)議布局智能家居、參股艾瑞和戈壁創(chuàng)嬴的互聯(lián)網(wǎng)投資基金，未來有望繼續(xù)布局智能化和互聯(lián)網(wǎng)化。
    ◆看好布局智能家居和互聯(lián)網(wǎng)+，仍存并購預(yù)期，買入
    15 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入同比增0-10%、凈利同比增10-20%；預(yù)計(jì)1-6月凈利增長0-20%。我們判斷：（1）15 年計(jì)劃開店300-400 家，但同時(shí)關(guān)店調(diào)整也將持續(xù)，預(yù)計(jì)外延個(gè)位數(shù)增長，15 秋冬訂貨會(huì)略有增長；（2）電商規(guī)劃增長30%左右，15Q1 電商增長20-30%；（3）下半年收購加盟商持續(xù)、仍將有并表貢獻(xiàn)；（4）毛利率提升（電商占比提升、收購加盟商帶來的直營占比提升），控費(fèi)仍有空間。維持15-17 年為EPS1.67、2.01、2.48 元。
    公司明確“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)，看好公司布局智能家居和互聯(lián)網(wǎng)+，后續(xù)仍存并購預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)，第一目標(biāo)市值200 億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71 元。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)低迷風(fēng)險(xiǎn)，并購整合不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。