>> 信達證券-百潤股份（002568）百潤股份增發(fā)收購獲證監(jiān)會正式批復(fù)點評-150526
| 上傳日期： |
2015/5/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞 |
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上市公司為增發(fā)已籌備了超過半年以上，且為了增發(fā)順利過會，經(jīng)交易雙方協(xié)商后，原交易價格由55.63 億元下調(diào)了11.1%，可見管理層實施增發(fā)收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的意愿強烈。我們預(yù)計此次拿到批復(fù)后上市公司會爭取在15 年6 月底之前完成增發(fā)及工商變更。變更完成后，巴克斯酒業(yè)董事長及實際控制人劉顯東 在上市公司的持股比例由38.8%上升至52.54%，高管持股比例由17%上升至27%，公司大股東、高管及公眾股東的利益將高度一致。
被并購資產(chǎn)巴克斯酒業(yè)的主營業(yè)務(wù)為“Rio”品牌預(yù)調(diào)酒的生產(chǎn)及銷售，是國內(nèi)預(yù)調(diào)酒第一品牌，其銷售規(guī)模及凈利潤規(guī)模相較公司增發(fā)前的香精香料業(yè)務(wù)均不可同日而語。如增發(fā)在6 月30 日前完成，并表后業(yè)績將同比成倍數(shù)提升。去年同期，百潤股份上市公司凈利潤僅為3,244 萬元。今年一季度公司巴克斯酒業(yè)單季度未經(jīng)審計營業(yè)收入已達7.75 億元，同比增長424%，營業(yè)利潤 4.02 億元，凈利潤 3.02 億元。根據(jù)我們在百潤股份系列報告《“微醺”時代》中的預(yù)測，14 年上半年巴克斯酒業(yè)營業(yè)收入有望達到18.22 億元，如凈利潤率維持30%，則凈利潤將達約5.47 億元 ；假設(shè)香精香料業(yè)務(wù)較去年無增長，則合并后歸屬母公司凈利潤達5.79 億元，同比增長近15 倍；對應(yīng)增發(fā)稀釋后股本每股收益（EPS）1.29 元/股，EPS 同比增長526%。
鑒于本次公司重大重組未于2014 年完成，公司將延長其業(yè)績補償期至2017 年，其15年、16 年及17 年披露的承諾凈利潤分別為3.83 億元、5.44 億元及7.06 億元。交易對方同意以股份回購方式補償累計實際凈利潤數(shù)不足累計凈利潤預(yù)測數(shù)的差額，將其在本次交易中獲得的認(rèn)購股份數(shù)進行回購。從目前公司已披露數(shù)據(jù)及渠道調(diào)研情況來看，我們認(rèn)為業(yè)績承諾未完成是極小概率事件。
最后，社交媒體上已披露Rio 500ml 裝照片，側(cè)面印證了我們查詢中國商品信息服務(wù)平臺，得知巴克斯酒業(yè)“Rio”新產(chǎn)品的條碼為06935145313026 一事。大消費行業(yè)的歷史經(jīng)驗顯示，新產(chǎn)品面世往往伴隨著一輪密集的市場營銷活動，這將幫助 Rio 進一步提升市場曝光度，刺激消費者的購買欲。Rio 新產(chǎn)品的推出亦意味著其最小存貨單位（SKU）的增加。一方面更多的SKU 有助于公司更好的滿足細(xì)分市場的長尾需求，另一方面其有望通過“占領(lǐng)”實體零售終端貨架提升其渠道可見度，并借此機會進一步擴大市場份額。
我們維持對公司的盈利預(yù)測，在百潤股份增發(fā)成功、巴克斯酒業(yè)成功注入的前提條件下，預(yù)計百潤股份15-17 年營業(yè)收入合計分別達到47.28 億元、104.38 億元及166.06 億元，對應(yīng)凈利潤分別為12.28 億元、30.61 億元及46.07 億元，對應(yīng)增發(fā)后每股收益分別為2.74 元、6.83元和10.28 元。維持對公司的“買入”評級，目標(biāo)價210 元。
風(fēng)險因素：1）公司提價策略過于激進導(dǎo)致消費需求萎縮的風(fēng)險；2）公司產(chǎn)能擴張不達預(yù)期的風(fēng)險；3）限制青少年飲酒政策或酒類飲料稅率上調(diào)的風(fēng)險；4）食品安全問題；5）注入資產(chǎn)巴克斯酒業(yè)業(yè)績遜于預(yù)期的風(fēng)險。
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