>> 海通證券-東華能源（002221）非公開發(fā)行，進一步建設(shè)丙烷脫氫項目（更新）-150525
| 上傳日期： |
2015/5/27 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鄧勇，王曉林 |
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發(fā)行價格不低于31.20 元/股。
非公開發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后將用于寧波丙烷資源綜合利用項目（二期）、收購揚子江石化44%股權(quán)、揚子江石化丙烷脫氫制丙烯項目（二期）和補充流動資金。
實際控制人參與認(rèn)購。公司實際控制人周一峰與其配偶王銘祥為本次非公開發(fā)行的發(fā)行對象之一祥毅投資的合伙人且合并持有全部合伙人份額，祥毅投資承諾認(rèn)購金額不低于3 億元且不高于15 億元。祥毅投資認(rèn)購股份的鎖定期為36 個月，其余發(fā)行對象認(rèn)購股份的鎖定期為12 個月。實際控制人參與認(rèn)購并鎖定三年，體現(xiàn)其對公司未來發(fā)展的信心。
收購揚子江石化股權(quán)增厚業(yè)績。公司募集資金投向之一為收購揚子江石化44%股權(quán)。揚子江石化建設(shè)的“120 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯（一期）項目”已于近期進入試生產(chǎn)階段，未來有望逐步提高裝置負(fù)荷并實現(xiàn)盈利。此前東華能源持有揚子江石化56%股權(quán)，本次收購?fù)瓿珊蠊緦⒊钟袚P子江石化全部股權(quán)，公司凈利潤將得到顯著提高。
未來進一步建設(shè)PDH 項目。目前公司寧波丙烷脫氫（一期）66 萬噸/年項目處于在建狀態(tài)，預(yù)計該項目于2016 年上半年建成。此外公司募集資金將建設(shè)張家港項目（二期）60 萬噸/年產(chǎn)能以及寧波項目（二期）66 萬噸/年產(chǎn)能。未來多套PDH 裝置建成投產(chǎn)，將帶來公司利潤的顯著增加。
建設(shè)大石化項目，擴大貿(mào)易量。除了公司規(guī)劃的PDH 裝置外，根據(jù)東華能源2014年6 月的公告，公司擬在曹妃甸建設(shè)“東華能源頁巖氣新材料產(chǎn)業(yè)園項目”。該項目園區(qū)總規(guī)劃面積約為20000 畝，主要裝置包括2 套66 萬噸/年丙烷脫氫項目、2 套100 萬噸/年乙烷脫氫項目，以及碼頭、倉儲、下游配套裝置等，全部項目力爭在2020 年以前完成。公司將進一步建設(shè)大石化項目，在以上項目全部建成后，公司乙烷、丙烷等原料的年貿(mào)易量有望達到700~800 萬噸。
目標(biāo)為打造供應(yīng)鏈金融。東華能源2014 年報中指出未來公司將拓展供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司將以其原料貿(mào)易為基礎(chǔ)，整合資源、物流、倉儲、生產(chǎn)、金融等要素，充分發(fā)揮公司的綜合運營優(yōu)勢，逐步增強對丙烷、丁烷資源定價的話語權(quán)，最終目標(biāo)是成為全球化的烷烴資源綜合運營商。
盈利預(yù)測與投資評級。東華能源多套PDH 項目未來投產(chǎn)將帶來公司業(yè)績的快速增加，同時公司未來將依托其物流和貿(mào)易體系發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，最終目標(biāo)是成為全球化的烷烴資源綜合運營商。我們預(yù)計公司2015~2016 年EPS 分別為0.56、1.46 元，按照2016 年EPS 及40 倍PE，給予公司58.40 元的目標(biāo)價，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品及原料價格大幅波動；項目建設(shè)進度；新業(yè)務(wù)拓展進度。
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