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杏仁露子品類景氣度相對較弱。
    ■行業(yè)存巨大變局空間，細分龍頭須居安思危：行業(yè)巨大的變局來自于“品類=品牌”模式的打破。以往椰樹椰汁和露露杏仁露構(gòu)建的品類和品牌間強聯(lián)系成就了兩家細分龍頭企業(yè)，但這一局面會因著企業(yè)的因循守舊固步自封以及新進入者的顛覆創(chuàng)新而被打破，憑借“生榨椰子汁”而起的椰汁新勢力已經(jīng)具備了挑戰(zhàn)椰樹的實力，而杏仁露是否會有新勢力的崛起？此外，承德露露因為體制機制原因，喪失了將高景氣核桃露品類與露露品牌構(gòu)建強聯(lián)系的良機，當下處于追隨者角色。當前飲料行業(yè)品類景氣差異加大，巨頭跨界進一步加劇了植物蛋白飲料行業(yè)變局可能，細分龍頭必須要有危機感和主動應變的勇氣。
    ■承德露露處在時代大變革前夕：旺季效應無法掩飾銷售增速下臺階的事實，如果把4 季度和1 季度合計，仍能看出最近兩年趨勢不佳，2011/12、2012/13 連續(xù)季增速超過20%，2013/14、2014/15 兩季增速分別為5.8%和-2.0%，趨勢已經(jīng)轉(zhuǎn)向不佳。如此，內(nèi)部外部因素都將促使公司大股東理性選擇對公司進行大力度的改造，而改造的方向?qū)⑴c市場期待相向而行。
    ■投資建議：調(diào)高評級至買入-A，6 個月目標價35.00 元。板塊200億市值以下平均市銷率11.7 倍，市銷率11 倍以內(nèi)平均值為5.6 倍，目標價相當于2015 年8.6 倍市銷率。
    ■風險提示：股東改造決心不堅定以及進度嚴重低于預期。