>> 招商證券-佰利聯(lián)（002601）并購龍蟒，實力大增(強烈推薦-A)-150608
| 上傳日期： |
2015/6/8 |
大?。?/td>
| 575KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李輝，馬太 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
大手筆定增，全資收購龍蟒鈦業(yè)。公司擬非公開發(fā)行股票3.8 億股，發(fā)行價27.00 元/股，募資總額為102.6 億元，扣除發(fā)行費用后募資凈額中90 億元用于收購龍蟒鈦業(yè)100%股權(quán)，8 億元用于償還銀行貸款，其余部分全用于補充營運資金，股份鎖定期為36 個月。發(fā)行對象為公司董事長許剛、副董事長譚瑞清、龍蟒鈦業(yè)實際控制人之女李玲等共10 名投資者。發(fā)行之后，許剛將持有20.13%上市公司股份，仍為公司第一大股東。
合作共贏，打造一體化巨無霸。公司分別擁有年產(chǎn)20 萬噸硫酸法、6 萬噸氯化法鈦白粉產(chǎn)能，總產(chǎn)能居國內(nèi)第二。龍蟒鈦白粉產(chǎn)能達30 萬噸/年，居亞洲第一位。并購之后，公司鈦白粉總產(chǎn)能達到56 萬噸/年，居國內(nèi)第一、全球第四位，產(chǎn)量國內(nèi)市占率達20%。而且，龍蟒釩鈦磁鐵礦儲量豐富，2014 年保有儲量折合46.5%鈦精礦約3625 萬噸，鈦精礦產(chǎn)能達60 萬噸/年，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出。藉此，龍蟒2014 年毛利率高達32%，而公司毛利率僅為18%。
收購價格低廉，業(yè)績增厚明顯。公司收購龍蟒鈦業(yè)對應(yīng)的靜態(tài)市盈率為13.3倍，市凈率為3.5 倍，顯著低于鈦白粉行業(yè)平均靜態(tài)市盈率486 倍和平均市凈率5.8 倍。按照業(yè)績承諾，龍蟒鈦業(yè)股東李家權(quán)等承諾，2015-2017 年龍蟒鈦業(yè)凈利潤將分別為7 億元、9 億元、11 億元（3 年平均每年9 億元）。按照增發(fā)攤薄后，將分別增厚2016-2017 年上市公司EPS 1.54 元、1.88 元。
整合拉開大幕，趨勢集中，景氣向好。我們判斷佰利聯(lián)-龍蟒攜手將帶來良好的示范效應(yīng)；環(huán)保趨嚴，將催化中小企業(yè)退出或投入大企業(yè)懷抱，行業(yè)集中度必將走向集中，減少無序競爭，行業(yè)走向新格局。此外，2015 年行業(yè)有效新增產(chǎn)能不超過20 萬噸，而需求和出口穩(wěn)步增長，行業(yè)開工率將進一步提升，鈦白粉價格有望節(jié)節(jié)高升。
維持“強烈推薦-A”。公司兼并龍蟒，打造一體化巨無霸，競爭能力領(lǐng)先；行業(yè)整合加快，供給放緩，景氣向上。假如2015 年底并購完成，預計公司2015-2017 年EPS 分別為1.12 元、2.15 元、2.77 元，目前動態(tài)估值30 倍，給予2016 年35-40 倍估值，目標價75.30-86.00 元。
風險提示：審批風險；整合風險；毛利率下滑風險。
|
|
