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    業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)無(wú)疑。游客增長(zhǎng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，冗余資產(chǎn)處臵盤活現(xiàn)金流，堵住虧損，從2014Q4 起，季度收入和利潤(rùn)均同比明顯改善。
    體制正改善。（1）2014 年11 月，公司更換董事長(zhǎng)，12 月份公司便剝離福隆園地產(chǎn)項(xiàng)目，因此，有理由對(duì)新董事長(zhǎng)有所期待；（2）2014 年6 月，大股東擬以公司股份出資，與海航合資成立公司，海航間接成為公司大股東，該方案待相關(guān)部門批復(fù)，若能成，相信對(duì)公司體制也有不小的改善。
    資產(chǎn)整合可以預(yù)期。種種跡象表明，地方政府有意將公司打造成投融資平臺(tái)，資產(chǎn)整合可期；此外，海航也有龐大的旅游資產(chǎn)。
    區(qū)域特殊政策也值得期待。（1）云南、廣西作為通往東盟的門戶，區(qū)位優(yōu)勢(shì)獨(dú)特；桂林作為中國(guó)-東盟的門戶城市之一，在文化旅游交往方面地位獨(dú)特，因此，區(qū)域特殊政策值得期待。（2）2012 年11 月發(fā)改委批復(fù)的《桂林國(guó)際旅游勝地建設(shè)發(fā)展規(guī)劃綱要》明確提出：鼓勵(lì)發(fā)展體育賽事，穩(wěn)步發(fā)展競(jìng)猜型體育彩票。（3）福建平潭島，依托自貿(mào)區(qū)優(yōu)勢(shì)，已啟動(dòng)賽馬產(chǎn)業(yè)，為桂林打了前哨。
    建議“買入”，目標(biāo)價(jià)30 元。業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確立，基本面無(wú)利空；海航若成功入股，或?qū)⒔o公司體制帶來(lái)巨變，我們樂(lè)見(jiàn)其成；桂林發(fā)展體育賽事、賽馬運(yùn)動(dòng)、彩票，有著政策和區(qū)位上的優(yōu)勢(shì)，潛在空間大。目前旅游板塊整體PB7.4倍，體育板塊市值鮮有小于100 億，海航旗下公司市值均200 億以上（剔除停牌）；我們給予 PB7.5 倍（2015Q1），目標(biāo)價(jià)30 元，對(duì)應(yīng)總市值108 億元，重申買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海航入主存不確定性；海航與市政府是否思路一致；資產(chǎn)剝離整合進(jìn)程存不確定性；短期PE 較高；失業(yè)率大幅攀升或突發(fā)事件，影響旅游需求。