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    投資要點：
    業(yè)績符合預期，客流快速增長，內部管理效率提升明顯。①Q1游客接待量大增帶動收入增長，內部管理改善提升效率。②受益于交通整體改善，預期桂林客流將保持增長，核心景區(qū)接待量有望增長。③區(qū)域旅游資產整合短期受阻，但公司涉足旅游O2O 可期。參考2014年業(yè)績，因高星級酒店受政策限制持續(xù)下滑并虧損，調整盈利預測，預計2015/16 年EPS 為0.14/0.17 元（分別-0.16/-0.14 元），考慮海航有望帶來豐富產業(yè)鏈資源和國家級旅游改革綜合試驗區(qū)建設有望加速，成長空間可觀。由于業(yè)務屬性相近，且后續(xù)資源整合可以期待，參考黃山旅游/峨眉山A 的市值，給予30%的折價，給予2015 年55億目標市值，上調目標價至15.28 元，增持。
    業(yè)績簡述：Q1 收入9715 萬元/+18.6%，歸母凈利潤-1357 萬元，同比減虧1346 萬，EPS-0.038 元，符合預期。
    客流快速增長，成本和費用控制成效顯著，收入較快增長，虧損減少。①Q1 公司景區(qū)共接待游客57.28 萬人/+25.8%，驅動收入增長；②毛利率提升8.9 個百分點至39.9%，銷售管理費用率下降8.4 個點。
    交通改善持續(xù)受益，線上線下預計將融合，海航引入帶來豐富產業(yè)鏈資源。①國內航線增加、貴廣高鐵通車，桂林進入“高鐵時代”成為綜合交通樞紐，交通改善增大客源基數、提升接待量。②此前定增因資源整合難度放棄，但預計設立互聯網公司融合線上線下旅游業(yè)務有望繼續(xù)推進。③海航入主后將帶來豐富的旅游產業(yè)鏈資源，有望與公司現有業(yè)務產生協同，同時打開后續(xù)產業(yè)鏈延伸和整合空間。
    風險提示：資產整合慢于預期，客流增長低于預期。