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本報(bào)告期公司營業(yè)收入和歸屬于公司股東的凈利潤同比增長的主要原因是公司將福隆園地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)由桂林市興進(jìn)實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司整體承繼，實(shí)現(xiàn)收入54,580.68 萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤6,971.74 萬元。排除地產(chǎn)項(xiàng)目，公司收入4.45 億元，與2013 年基本持平?；綞PS 為0.114 元。
    主要景區(qū)整體平穩(wěn)增長。報(bào)告期公司共接待游客760.36 萬人次，比上年同期增長5.41%。公司景區(qū)（兩江四湖、銀子巖、豐魚巖、龍勝溫泉、賀州溫泉、天門山景區(qū)、資江丹霞景區(qū)）共接待游客289.67 萬人次，同比增長13.35%；公司漓江游船客運(yùn)業(yè)務(wù)共接待游客54.56 萬人次，同比增長1.59%；桂林旅游汽車運(yùn)輸有限責(zé)任公司共接待游客83.04 萬人次，同比增長27.95%；桂林漓江大瀑布飯店共接待游客22.39 萬人次，同比增長15.28%。
    剔除房地產(chǎn)項(xiàng)目的擾動(dòng)，公司收入結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。不考慮房地產(chǎn)項(xiàng)目，景區(qū)、瀑布大飯店、客運(yùn)的收入占比分別為45.8%、18.9%、30.8%，與上期基本持平。毛利潤構(gòu)成方面，不考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響的情況下，景區(qū)、瀑布大飯店、客運(yùn)業(yè)務(wù)的占比分別為52.3%、13.3%、25.0%，得益于毛利率相對(duì)穩(wěn)定，景區(qū)毛利潤占比提升8pp。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司15/16/17 年基本EPS 分別為0.14/0.17/0.18 元。目前桂林旅游實(shí)際控制人為第一、二大股東分別為桂林旅游發(fā)展公司、桂林五洲旅游股份有限公司，公司實(shí)際控制人為桂林市人民政府，公司預(yù)計(jì)有望成為桂林市旅游資產(chǎn)整合平臺(tái)。建議關(guān)注國企改革進(jìn)程。給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自然因素和社會(huì)因素的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)周期影響的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)