>> 齊魯證券-智光電氣(002169)深度報告-迎接電力體制改革浪潮,構(gòu)建用戶側(cè)管理...-150615
| 上傳日期： |
2015/6/15 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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電改的根本目的就是實現(xiàn)電力用戶側(cè)的市場化和用電的民主化，從而使得為用戶側(cè)接入分布式電源、儲能電池、電動汽車等成為可能，實現(xiàn)用戶自主購電，電價通過市場化機(jī)制形成，打破原有電網(wǎng)公司到用戶的單向一體化用電模式，為能源互聯(lián)網(wǎng)信息流和能量流的互動提供可能，所以，我們認(rèn)為電改后電力用戶側(cè)將產(chǎn)生很多新需求，用電服務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)新空間很大，比如用戶運檢服務(wù)、用電節(jié)能服務(wù)、用戶需求側(cè)管理等，因此，在電改浪潮中擁有創(chuàng)新思維搭建用戶需求側(cè)管理平臺、積累足夠用戶數(shù)量、能夠獲取售電牌照等的公司，將在能源互聯(lián)網(wǎng)中擁有重要卡位，迎來重大發(fā)展機(jī)遇。
互聯(lián)網(wǎng)+思維構(gòu)建需求側(cè)管理平臺，智光坐擁廣東區(qū)域、集團(tuán)支持和節(jié)能用戶三大優(yōu)勢，打造需求側(cè)和用電服務(wù)第一平臺。目前工業(yè)用戶的用電模式落后，供電公司只負(fù)責(zé)配網(wǎng)設(shè)備的監(jiān)控和運維，用戶側(cè)的管理由各用戶自行負(fù)責(zé)，缺乏規(guī)模性和經(jīng)濟(jì)性。智光緊抓用戶側(cè)管理的市場前景和當(dāng)前工業(yè)用戶的這一痛點，以互聯(lián)網(wǎng)+創(chuàng)新商業(yè)模式打造線上線下互動來搭建工業(yè)用戶運檢服務(wù)平臺，通過集中托管，有效降低用戶電力維護(hù)成本。智光所在地廣州屬于南網(wǎng)管轄范圍，公司領(lǐng)導(dǎo)很多電力系統(tǒng)出身，在廣東省電網(wǎng)內(nèi)擁有深厚的資源，通過用電服務(wù)合資公司的創(chuàng)新模式引入關(guān)鍵人才，去年底已經(jīng)成立了一個用電服務(wù)公司，廣東有20 個區(qū)，預(yù)計很多區(qū)域都具備成立類似用電服務(wù)公司的潛力。當(dāng)前公司已經(jīng)托管的變電容量達(dá)到15 萬千伏安，按照目前的擴(kuò)張速度，預(yù)計年底達(dá)到50 萬千伏安，2014 年廣東省用電超過5000 億千瓦時，未
來仍具有廣闊的增長空間。公司將率先在廣東省打造全覆蓋的用電服務(wù)，走前全國的前列。下一步我們認(rèn)為公司因為集團(tuán)的發(fā)電背景和積累的用戶資源，在獲取第一批售電牌照中擁有獨特的優(yōu)勢，未來用戶需求側(cè)管理的創(chuàng)新模式或許也將持續(xù)帶來驚喜。
節(jié)能服務(wù)積累多年開始進(jìn)入高速增長期，將持續(xù)保持高速增長，未來與用電服務(wù)存在很好的協(xié)同效應(yīng)。
目前我國處于能源消費革命的黃金時期，能源消費中工業(yè)消費占70%的份額，所以智光電氣2011 年開始就從單純的變頻等節(jié)能產(chǎn)品往節(jié)能項目和服務(wù)轉(zhuǎn)型，積極布局工業(yè)節(jié)能業(yè)務(wù)，開展三大核心業(yè)務(wù)：發(fā)電廠節(jié)能增效、工業(yè)電氣節(jié)能增效和余熱余壓發(fā)電利用。經(jīng)過過去幾年的積淀和開發(fā)，公司2011-2014年分別實現(xiàn)節(jié)能服務(wù)營業(yè)收入700 萬、1800 萬、7200 萬和12500 萬元，平均實現(xiàn)170%的增長率，15年目前公司仍有阿拉善左旗瀛海建材、廣東韶鋼松山、紅河州紅鉛有色化工、天津冶金軋三鋼鐵等節(jié)能服務(wù)項目預(yù)計會完工回款。隨著工業(yè)能源消費總量的提升和節(jié)能服務(wù)的普及率上升，我們預(yù)計智光的節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)收入將持續(xù)保持高速高增長，成為公司的收入和盈利來源的支柱之一。同時我們也看到，隨著公司積累的電力用戶增多，公司在節(jié)能方面的經(jīng)驗將來也可以給電力用戶提供節(jié)能服務(wù)的可能，形成良好的協(xié)同效應(yīng)。
管理層不斷整合資源，實現(xiàn)由產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)型，大股東認(rèn)購增發(fā)和員工持股計劃。管理層擁有電氣行業(yè)深厚背景，經(jīng)過數(shù)年的整合資源，智光已經(jīng)實現(xiàn)了歷史轉(zhuǎn)型，由原有以消弧線圈及高壓變頻器為主營業(yè)務(wù)的單純產(chǎn)品制造模式發(fā)展為產(chǎn)品、節(jié)能、投資業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變，近年開始加強(qiáng)用電服務(wù)布局。5 月并購與員工持股同時進(jìn)行，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)推動公司發(fā)展。所并購的嶺南電纜在超高壓和特種電纜領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，并購后公司控股股東及其一致行動人持有權(quán)比例從24.42%增加到 30.55%，控制權(quán)得以增強(qiáng)。此外，公司實施員工持股計劃，鎖定期為三年，綁定公司關(guān)鍵人員與公司利益，顯示公司長期發(fā)展信心。
投資建議：預(yù)計公司2015 年-2017 年EPS 分別為0.35 元、0.60 元和0.87 元，業(yè)績增速分別為119%、71%和45%。，對應(yīng)PE 分別為104 倍、61 倍、42 倍。預(yù)計隨著下半年電改政策的落地，用電托管行業(yè)和節(jié)能服務(wù)行業(yè)等用戶側(cè)管理產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將進(jìn)入提速階段，首次給予公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價為55 元，對應(yīng)于2016 年90 倍PE。
風(fēng)險提示：電改政策落地不達(dá)預(yù)期；用電平臺推廣不達(dá)預(yù)期；節(jié)能項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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