>> 安信證券-成商集團(600828)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入增添經(jīng)營活力,拉開華南商業(yè)生態(tài)圈建...-150616
| 上傳日期： |
2015/6/16 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉章明 |
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本次交易完成后，公司實際控制人未發(fā)生改變（均為黃茂如），持股比例由68.06%提升至89.48%。定增收購5家企業(yè)100%股權(quán)，將增厚公司長期業(yè)績。
■優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，完善區(qū)域布局。本次擬注入資產(chǎn)為茂業(yè)國際華南區(qū)百貨零售資產(chǎn)，旗下?lián)碛心仙降辍|門店、和平店、華強北店、深南店、東方時代店和珠海店七家門店，資產(chǎn)總額58.81 億，14 年收入合計45.55 億，利潤合計6.1 億。7 家門店集中于深圳和珠海，已在當?shù)亟⑤^強行業(yè)地位和競爭力，本次將茂業(yè)國際華南區(qū)優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)注入公司體內(nèi)，將有效增強公司在華南地區(qū)商業(yè)板塊盈利能力和市場競爭力，擴大公司經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢、商業(yè)資源優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，提高與供應(yīng)商的議價、定價能力，增強品牌規(guī)劃和商品布局主動權(quán)。此外，為保障注入資產(chǎn)長期盈利，關(guān)聯(lián)方做出承諾：如本次交易于15 年實施完畢，則15-17 年凈利潤應(yīng)分別不低于6.61、7.25、7.92 億元；若本次交易于16 年實施完畢，則承諾16-18 年凈利潤分別不低于于7.25、7.92、8.43 億元。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，疊加業(yè)績備考承諾，在完善公司門店區(qū)域布局同時，為未來業(yè)績增長提供承諾保障。
■自有物業(yè)價值度高提供安全邊際，背靠茂業(yè)國際打開未來成長空間。包括本次注入的相關(guān)資產(chǎn)，公司自有門店合計18 家 ，資產(chǎn)重估價值達220.65 億，而公司當前市值僅為49.51億，高價值自有物業(yè)提供強投資安全邊際。此外，公司控股股東背后為茂業(yè)國際（實際控制人黃茂如），本次增發(fā)完成后，持股比例由68.06%提升至89.48%。茂業(yè)國際系港股上市公司，截止14 年底，共擁有41 家門店（華南地區(qū)7 家，西南地區(qū)10 家，華東地區(qū)11 家，北方市場13 家），具有豐富百貨運營經(jīng)驗和極強項目開發(fā)能力，公司未來將憑借其百貨運營經(jīng)驗，實現(xiàn)門店經(jīng)營效率提升，帶動內(nèi)生式增長，并依托其項目開發(fā)能力，推進外延式擴張，在保障推進速度、彰顯品牌效應(yīng)基礎(chǔ)上，降低項目開發(fā)成本，提升公司盈利能力。
■給予增持-A 評級。公司堅持以“成都為腹地、輻射四川”，著力打造大西南區(qū)最具影響力百貨巨頭及城市綜合體運營商，本次資產(chǎn)注入，為公司進軍華南地區(qū)創(chuàng)造有利契機，業(yè)務(wù)區(qū)域性布局日趨合理；公司自由物業(yè)價值度高，提供強投資安全邊際；背靠茂業(yè)國際，提升門店運營效率，憑借其百貨運營經(jīng)驗和項目開發(fā)能力，加速外延式擴張推進，實現(xiàn)“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動的業(yè)績增長。假設(shè)本次交易于15 年完成，考慮資產(chǎn)注入帶來的業(yè)績增量及增發(fā)帶來的股本攤薄，我們預(yù)計公司15-17 年EPS 為0.50 元、0.54 元、0.59 元，對應(yīng)PE 為17 倍、16 倍、15 倍，給予增持-A 評級。
■風險提示：定增進展具有不確定性，注入資產(chǎn)業(yè)績盈利能力或?qū)⒉贿_預(yù)期。
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