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    公司2月26日發(fā)布2013年報(bào)。2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.12億元，同比增長3.06%；利潤總額2.84億元，同比增長39.65%；歸屬凈利潤2.05億元，同比增長35.75%；扣非凈利潤1.72億元，同比增長15.54%。攤薄EPS為0.36元；凈資產(chǎn)收益率20.1%。報(bào)告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.37元，與每股收益的比率為1.03倍。
    公司2013年分配預(yù)案：擬以2013年末57044萬總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.9元（含稅）。
    2014年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27億元，營業(yè)成本控制在21.4億元，期間費(fèi)用控制在3.58億元。
    簡評(píng)和投資建議。
    公司2013年經(jīng)營業(yè)績較大程度受確認(rèn)太平洋百貨裁決收益影響。其中雖主營收入降2.1%，但因其他業(yè)務(wù)收入增長55%（我們判斷主要來自裁決事項(xiàng)的租金收入），帶動(dòng)總收入略增3.06%；毛利率和費(fèi)用率的雙重改善，以及投資收益增加3000萬元，最終歸屬凈利潤增長35.75%，扣非凈利潤增長15.54%。因裁決事項(xiàng)，公司本期應(yīng)收收益和租金合計(jì)2.21億元，扣除前期已確認(rèn)收益、稅費(fèi)、律師費(fèi)、折舊等費(fèi)用后，對(duì)2013年度凈利潤的影響約7000萬元，合EPS約0.123元；我們測算扣除該影響，公司2013年歸屬凈利潤同比下降11%。
    從季度拆分看，公司四季度雖有2家新店增量（春熙店和鹽市口南區(qū)商業(yè)部分），但收入仍下降近7%，毛利率大幅下降7.8個(gè)百分點(diǎn)（可能與門店調(diào)整、租金收入變動(dòng)等有關(guān)），且期間費(fèi)用率增加0.9個(gè)百分點(diǎn)，致四季度歸屬凈利潤大幅下降73%，凈利率僅2.3%，為2008年以來單季最低水平。
    維持對(duì)公司的判斷。公司的主要門店內(nèi)生增長穩(wěn)定，未來經(jīng)營主要看點(diǎn)在外延擴(kuò)張項(xiàng)目上：（A）自2014年開始，公司利用春熙店物業(yè)新開茂業(yè)百貨春熙店且收回菏澤店經(jīng)營權(quán)，將增厚2014年收入及凈利潤；（B）鹽市口項(xiàng)目（南區(qū)）：商業(yè)部分已于2013年底開業(yè)，由于較低的物業(yè)投建成本和較好的商圈環(huán)境，預(yù)計(jì)2014年略有盈利，而成熟后將可為公司新增貢獻(xiàn)8億左右收入和7500萬左右利潤；（C）茂業(yè)中心：總計(jì)6.2萬平米商業(yè)部分將于2014年底或2015年開業(yè)，以購物中心結(jié)合特色店進(jìn)行運(yùn)營。此外，預(yù)計(jì)公司仍將以每年1-2家新開門店的速度，在成都及四川省內(nèi)進(jìn)行外延擴(kuò)張，九眼橋項(xiàng)目也將成為公司后續(xù)年度的儲(chǔ)備外延增量。
    更新盈利預(yù)測?？紤]到并未回暖的消費(fèi)現(xiàn)狀，以及未來兩年新開項(xiàng)目培育及春熙店、興達(dá)店等的升級(jí)改造，預(yù)計(jì)公司費(fèi)用增量較多。我們調(diào)整預(yù)測公司2014-2016年EPS分別為0.41元、0.49和0.58元，同比增長15.2%、18.4%和18.1%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前4.97元股價(jià)，2014-2016年P(guān)E分別為12倍、10.2倍和8.6倍。給以6.2元目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2014年15倍PE估值），維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：（1）主要外延擴(kuò)張項(xiàng)目開業(yè)時(shí)間或投建時(shí)間再次低于預(yù)期，包括茂業(yè)中心項(xiàng)目及九眼橋項(xiàng)目等；（2）區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈，公司相對(duì)競爭力下降。