>> 海通證券-成商集團(tuán)(600828)物業(yè)收益增厚業(yè)績(jī),三季度凈利增298%-131025
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司25日發(fā)布2013年三季報(bào)。2013年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.47億元，同比增長(zhǎng)7.02%，利潤(rùn)總額2.65億元，同比增長(zhǎng)83.87%，歸屬凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)84.36%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.32億元，同比增長(zhǎng)17.15%，利潤(rùn)總額1.46億元，同比增長(zhǎng)290.56%，歸屬凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)297.95%。
公司前三季度攤薄每股收益0.337元（其中三季度0.192元），凈資產(chǎn)收益率18.96%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.21元。
公司同時(shí)公告：授權(quán)管理層在2013年11月13日至2014年11月13日期間，以自由閑置資金購買銀行發(fā)行的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，單筆理財(cái)期限不超過3個(gè)月，理財(cái)余額不超過1.5億元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。公司三季度收入增長(zhǎng)17.15%，較一、二季度小個(gè)位數(shù)的增速明顯回升，我們判斷主要來自太平洋百貨裁決相關(guān)的租金收益，這也導(dǎo)致毛利率大幅提升15.9個(gè)百分點(diǎn)至40.43%。在收入較好增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，三季度期間費(fèi)用率減少1.53個(gè)百分點(diǎn)至14.25%，其中銷管合計(jì)費(fèi)用率減少0.95個(gè)百分點(diǎn)，因歸還銀行借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少181萬元。
因收到與太平洋合作期間的收益增加，三季度投資收益增加2310萬元，營業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)288%；有效稅率減少2.3個(gè)百分點(diǎn)，最終三季度歸屬凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)298%。其中，裁決事項(xiàng)對(duì)三季度的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為9100萬元，我們測(cè)算扣除該收益，公司前三季度和三季度凈利潤(rùn)分別下降3%和34%；假設(shè)裁決事項(xiàng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響主要體現(xiàn)在收入和投資收益中，我們測(cè)算剔除該事項(xiàng)后，三季度收入基本持平。此外，公司預(yù)計(jì)該裁決對(duì)全年的凈利潤(rùn)影響為9500萬元，預(yù)計(jì)余下400萬元左右的收益將體現(xiàn)在四季度。
維持對(duì)公司的判斷。公司的主要門店內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，未來經(jīng)營主要看點(diǎn)在外延擴(kuò)張項(xiàng)目上：（A）公司與太平洋中控關(guān)于成都商廈太平洋百貨的裁決結(jié)果已確定，公司可收回物業(yè)自主經(jīng)營，屬于重要外延擴(kuò)張并有利于公司的可持續(xù)成長(zhǎng)性；（B）鹽市口項(xiàng)目（南區(qū)）：商業(yè)部分有望于2013年底前開業(yè)，由于較低的物業(yè)投建成本和較好的商圈環(huán)境，預(yù)計(jì)培育期較短，而成熟后將可為公司新增貢獻(xiàn)8億左右收入和7500萬左右利潤(rùn)；（C）茂業(yè)中心：總計(jì)6.2萬平米商業(yè)部分有望于2014年開業(yè)，以購物中心租賃模式進(jìn)行運(yùn)營。此外，預(yù)計(jì)公司仍將以每年1-2家新開門店的速度，在成都及四川省內(nèi)進(jìn)行外延擴(kuò)張，九眼橋項(xiàng)目也將成為公司后續(xù)年度的儲(chǔ)備外延增量。
略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)公司2013年EPS為0.44元其中2013年獲取來自太平洋百貨投資收益貢獻(xiàn)EPS約0.16元（按增厚凈利潤(rùn)9100萬元）。自2014年開始，公司利用春熙店物業(yè)新開茂業(yè)百貨春熙店，將增厚2014年收入及凈利潤(rùn)，預(yù)測(cè)2014-2015年EPS分別為0.50元和0.62元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前5.14元股價(jià)，2013-2015年P(guān)E分別為11.8倍、10.3倍和8.3倍。維持6.1元目標(biāo)價(jià)（以2014年業(yè)績(jī)按12倍左右PE估值）和"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：（1）主要外延擴(kuò)張項(xiàng)目開業(yè)時(shí)間或投建時(shí)間再次低于預(yù)期，包括鹽市口項(xiàng)目（南區(qū)）、茂業(yè)中心項(xiàng)目及九眼橋項(xiàng)目等；（2）區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨向激烈，公司相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力下降。
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