>> 海通證券-成商集團(600828)上半年扣非凈利增4%，春熙店物業(yè)收回將貢獻持續(xù)經(jīng)營收益-130816
| 上傳日期： |
2013/8/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司8月16日發(fā)布2013半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入11.15億元，同比增長2.78%；利潤總額1.19億元，同比增長11.67%；歸屬凈利潤8277萬元，同比增長7.92%，扣非凈利潤8043萬元，同比增長4.32%。2013上半年公司攤薄每股收益0.145元，凈資產(chǎn)收益率8.61%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.05元。
簡評及投資建議。公司上半年收入略增2.78%，但因費用率節(jié)約抵消了毛利率回落，以及來自重慶醫(yī)藥的投資收益等貢獻，最終歸屬凈利潤增長7.92%。我們測算，剔除投資收益、營業(yè)外收支及有效稅率變動的影響后，上半年經(jīng)營性利潤總額同比增長5%，其中一季度增長10%，但二季度略降0.6%。
公司二季度收入增速較一季度小幅改善，為3.35%。二季度經(jīng)營性利潤總額略降0.6%，主要是由于毛利率減0.8個百分點抵消了期間費用率改善（0.58個百分點）。因投資收益增加1046萬元及有效稅率增加3個百分點，二季度營業(yè)利潤和歸屬凈利潤分別增長24.04%和16.15%。
維持對公司的判斷。公司的主要門店內(nèi)生增長穩(wěn)定，未來經(jīng)營主要看點在外延擴張項目上：（A）公司與太平洋中控關(guān)于成都商廈太平洋百貨的裁決結(jié)果已確定，公司可收回物業(yè)自主經(jīng)營，屬于重要外延擴張并有利于公司的可持續(xù)成長性；（B）鹽市口項目（南區(qū)）：商業(yè)部分有望于2013下半年開業(yè)，由于較低的物業(yè)投建成本和較好的商圈環(huán)境，預(yù)計培育期較短，而成熟后將可為公司新增貢獻8億左右收入和7500萬左右利潤；（C）茂業(yè)中心：總計6.2萬平米商業(yè)部分有望于2014年開業(yè)，以購物中心租賃模式進行運營。此外，預(yù)計公司仍將以每年1-2家新開門店的速度，在成都及四川省內(nèi)進行外延擴張，九眼橋項目也將成為公司后續(xù)年度的儲備外延增量。
調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)測公司2013年經(jīng)營性業(yè)務(wù)EPS為0.31元，可獲取來自太平洋百貨投資收益貢獻EPS約0.17元（按公司中報披露增厚凈利潤9500萬元），預(yù)測2013年總體EPS為0.48元。自2014年開始，公司利用春熙店物業(yè)新開茂業(yè)百貨春熙店，將增厚2014年收入及凈利潤，預(yù)測2014-2015年EPS分別為0.51元和0.64元。對應(yīng)當(dāng)前4.83元股價，2013-2015年P(guān)E分別為9.6倍、9.0倍和7.2倍。維持6.1元目標(biāo)價（以2014年業(yè)績按12倍PE估值）和“增持”評級。
風(fēng)險與不確定性：（1）主要外延擴張項目開業(yè)時間或投建時間再次低于預(yù)期，包括鹽市口項目（南區(qū)）、茂業(yè)中心項目及九眼橋項目等；（2）區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈，公司相對競爭力下降。
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